1.石化倉儲龍頭，并購擴(kuò)張快速增長

宏川智慧成立于2012年 ，歷經(jīng)11年發(fā)展成就國內(nèi)第三方民營石化倉儲龍頭。公司圍繞沿海核心石化倉儲資源，為煉廠、貿(mào)易商、制造企業(yè)客戶提供倉儲綜合服務(wù)及其他相關(guān)服務(wù)。2018年公司上市以來，以股權(quán)激勵調(diào)動員工積極性，以收并購形式快速擴(kuò)張產(chǎn)能，營收2017-2021年CAGR 31.44%，歸母凈利潤C(jī)AGR30.92%，平均毛利率61%。

2.供給：資源稀缺，盈利領(lǐng)先

液化儲罐與危險(xiǎn)品倉庫是有一定區(qū)域壟斷屬性的不動產(chǎn)稀缺資源。其中儲罐一般僅沿?；蜓亟ㄔO(shè)，需要配套岸線、碼頭資源，新增供給非常有限；優(yōu)質(zhì)倉庫則在化工園區(qū)中建設(shè)，雖有增量但資源依舊稀缺。資源屬性決定了賽道領(lǐng)先的盈利能力，一般石化倉儲企業(yè)ROIC在6-8%，毛利率在60%+，明顯跑贏不動產(chǎn)和化工物流其他環(huán)節(jié)。

3.需求：總量平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化

在化工產(chǎn)業(yè)鏈中，儲罐主要服務(wù)于中上游偏大宗的品類（成品油、醇類、烴類等液化品），危險(xiǎn)品倉庫則服務(wù)于中下游偏零散的化工產(chǎn)品（如硝化棉、黃磷、染色劑、油漆等）。近年來，石化倉儲客戶需求隨著石化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展穩(wěn)步提升，常見液體化學(xué)品庫存總量2017-2022年CAGR 2.5%，其亮點(diǎn)在于2個結(jié)構(gòu)性變化：①監(jiān)管趨嚴(yán)帶來合規(guī)需求占比提升（品牌商受益）②大煉化項(xiàng)目投產(chǎn)驅(qū)動沿海存儲需求占比提升（沿海資源受益）。

4.投資建議：整合核心資源，定價(jià)能力領(lǐng)先，首次覆蓋給予“增持”評級

宏川智慧憑借自身管理、品牌優(yōu)勢，賦能收并購項(xiàng)目，已經(jīng)走出一條成熟的并購成長路徑，其增長驅(qū)動力我們總結(jié)為以下三點(diǎn)：

①短期看出租率：公司折舊成本占比50%+，重點(diǎn)關(guān)注2023年順周期公司需求修復(fù)產(chǎn)能爬坡帶來出租率的改善。

②中期看提市占、擴(kuò)品類：主營儲罐業(yè)務(wù)罐容5年CAGR25%，后續(xù)仍有成長空間；新增危險(xiǎn)品倉庫業(yè)務(wù)形成第二成長曲線。

③長期看流量變現(xiàn)：儲罐、倉庫是化工供應(yīng)鏈的流量中心，公司有望圍繞核心資源提供通存通兌、供應(yīng)鏈管理、貿(mào)易等服務(wù)實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)。

5.盈利預(yù)測

我們預(yù)計(jì)宏川智慧2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為12.12億元、15.15億元與18.20億元，歸母凈利潤分別為2.22億元、3.66億元與4.64億元，2022-2024年對應(yīng)PE分別為44.48倍、26.98倍與21.28倍。鑒于公司經(jīng)營良好，盈利能力穩(wěn)步提升，首次覆蓋，給予“增持”評級。

6.風(fēng)險(xiǎn)提示

需求不及預(yù)期、生產(chǎn)事故、整合并購不及預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、重大政策變動、大規(guī)模自然災(zāi)害