在向香港聯(lián)交所提交上市申請書一周后，8月28日，順豐控股發(fā)布2023年半年度報告。

2023年上半年，順豐控股減收增利，實現(xiàn)營收1243.66億元，同比下降4.38%；凈利潤41.76億元，同比增長66.23%；扣非凈利潤37.05億元，同比增長72.51%。

這是順豐控股自2017年上市以來年度中期營收首次出現(xiàn)下滑。

順豐控股2017-2023年中期營收表現(xiàn)；圖源：Wind

而同比大漲超過七成的扣非凈利潤，也是受近兩年基數(shù)較低影響。拉長時間線來看，與2021年以前相比，實際上順豐控股今年中期扣非凈利潤增長的步伐正在放緩。

順豐控股2017-2023年中期扣非凈利表現(xiàn)；圖源：Wind

尤其在嘉里物流并入順豐控股報表一年后，收購帶來的供應鏈及國際業(yè)務收入暴漲開始消退。今年上半年，順豐控股該部分實現(xiàn)營業(yè)收入約302.83億元，同比下降36.31%。凈利潤則由去年同期的盈利16.89億元，轉為虧損3.08億元。

對于順豐控股這類自建基礎設施的物流企業(yè)而言，重資產(chǎn)投入是當前繞不過的“痛”。

而在其港股上市申請書及更早前提交的《關于籌劃發(fā)行H股股票并上市相關事項的提示性公告》中，海外擴張仍是順豐控股資本投入的重頭戲——“加強順豐國際及跨境物流能力”、“進一步推進國際化戰(zhàn)略”排在其上市募資用途的首位。

過去順豐控股靠一架架飛機、一座座機場在時效件領域積累起壁壘，與此同時其運輸成本也由2020年的415億元增長至2022年的1068億元。如今走向海外，仍少不了重金投入。

4年“燒光”230億

在順豐控股最新提交的上市申請書中，計劃募資用途較早前一份公告有所差異。

此前公告中，“打造國際化資本運作平臺”一項，被外界解讀為順豐控股謀求港股上市是出于對資金的迫切。但在其隨后提交的招股書中，四大項募資用途均未提到該項，僅在最后提到將用作營運資金及一般企業(yè)用途。

那么順豐控股到底缺錢嗎？

2020年到2022年三年，順豐控股的營業(yè)收入分別為1539.87億元、2071.87億元和2674.90億元，但同比增速逐年下降，分別為37.25%、34.55%和29.11%。

而要想守住兩千億門檻，也的確很費錢。

順豐在A股上市后，先后進行過兩次重要融資。2019年發(fā)行可轉換債券，募資58億元；2021年通過定增募集200億元。但截至2022年底，這258億元已經(jīng)快要花光，僅剩7.08億元留存在募集資金專項賬戶，以及23.3億元用于購買銀行理財。

也就是說，順豐控股在這不到四年的時間里至少花光了約230億元。

具體來看，這其中大部分資金都被投入到擴大規(guī)模的項目升級或建設中。

如2021年，順豐控股投入速運設備自動化升級項目60.43億元；新建湖北鄂州民用機場轉運中心工程項目21.17億元；數(shù)智化供應鏈系統(tǒng)解決方案建設項目27.43億元；陸路運力提升項目17.28億元；航材購置維修項目14.75億元。

與此同時，2021年財報顯示，當年順豐控股資產(chǎn)負債率53.35%，較上年末提高了4.41個百分點。其在解釋中也提到上半年網(wǎng)絡建設投入加大，各項成本提升較快，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額減少，因此增加了債務融資以支持必要的資本開支。

而2021年10月底完成的A股非公開發(fā)行股票募集資金200億元，則降低了公司資產(chǎn)負債率，并為未來發(fā)展的注入了現(xiàn)金流。

隨著上一輪大規(guī)模建設與并購完成，最新招股書顯示，2022年順豐控股資本支出有所下降，從2021年的204.55元降至165.6億元。現(xiàn)金流也大幅回升，2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為327.03億元，同比增長103.39%。

而著眼于本次港股上市提到的幾項計劃，卻一項也離不開錢。

比如“有選擇性地進行戰(zhàn)略舉措”，包括并購、戰(zhàn)略聯(lián)盟、合資企業(yè)或其他少數(shù)投資。

此前不久，嘉里物流曾發(fā)布公告，計劃以2.5億港元再次向順豐出售旗下亞太區(qū)和歐洲從事快遞服務的若干附屬公司。加上2021年順豐控股收購嘉里物流51.5%股份花費的175.55億港元，順豐在收購嘉里物流一項上已經(jīng)耗資近180億港元。

此外，順豐控股赴港IPO募資用途中提到的建設物流網(wǎng)絡、增加基礎設施等，都需要大額資金投入。

順豐控股也在招股書中表示，其業(yè)務模式涉及大量資本支出，包括為實現(xiàn)業(yè)務增長而購買飛機及設備以及建設倉庫、中轉場及產(chǎn)業(yè)園的支出?！岸@可能不會在短期內(nèi)產(chǎn)生回報或實現(xiàn)預期的經(jīng)濟利益，或甚至不會產(chǎn)生回報或實現(xiàn)經(jīng)濟利益?！?

這意味著順豐的重資產(chǎn)模式短期內(nèi)還會令公司經(jīng)營受到不確定因素影響。對于本次上市計劃將有多大規(guī)模資金用于海外拓展，36氪曾致信順豐控股試圖做進一步了解，但截至發(fā)稿前對方尚未回復。

不過快遞物流專家、貫鑠資本CEO趙小敏也提到，相比A股，H股上市公司能更方便地進行兼并收購，可以境內(nèi)境外換股且并無強制業(yè)績承諾；換股收購境內(nèi)標的只需事后備案，便于把握并購機會。因此，H股上市后順豐或能更自如地收購青睞的標的，向藍海市場發(fā)起進攻。

國內(nèi)市場繼續(xù)“卷”

回看國內(nèi)市場，順豐控股則同步面臨時效件增長放緩的現(xiàn)狀，而電商件也遲遲無法發(fā)力。與此同時，一眾友商又從價格競爭，“卷”向了時效提升。

今年以來，菜鳥、京東物流、中通等多家快遞品牌宣布提速：3月底，菜鳥供應鏈聯(lián)合天貓超市在杭州正式開啟“半日達”配送服務；4月初，京東物流上線“云倉達”，將電商配送時效提升至半日達；隨后中通宣布升級標快業(yè)務，在66座城市推出“標快送貨上門，承諾不上門必賠付”。

6月28日，菜鳥自營快遞菜鳥速遞正式推出，再次攪動資本市場——消息公布次日，順豐股價一度大跌。這或體現(xiàn)了資本市場對于順豐控股“中高端物流市場”未來將被分食的擔憂。

此前通過砸錢買飛機、建機場等投入，順豐控股在時效服務方面打造了強大的護城河。但近年來，其時效件收入占比一度下滑。2020年，其時效快遞服務占總收入比重為58.2%，2022年下降到39.5%。2023年上半年盡管占比又增長至45.1%，但這受到了供應鏈及國際業(yè)務明顯下滑的影響。

此外，順豐控股在電商件市場也幾經(jīng)波折。

最近的一個例子是豐網(wǎng)。對標通達系的加盟模式品牌豐網(wǎng)速運服務下沉電商市場，順豐控股稱其是進入經(jīng)濟型電商件市場的重要布局。但在順豐的扶持與投入下，豐網(wǎng)遲遲未能盈利，最終作價11.83億元賣給極兔。

在出售豐網(wǎng)的公告中，順豐控股表示，交易完成后，公司可以更聚焦國內(nèi)中高端快遞、國際快遞、全球供應鏈服務、數(shù)字化供應鏈服務等核心業(yè)務的發(fā)展。同時，將持續(xù)打造電商類快遞產(chǎn)品，主打的“電商標快”產(chǎn)品穩(wěn)健增長，可以滿足客戶在中高端經(jīng)濟型快遞市場的多元化需求。

不過，與京東物流、菜鳥相比，順豐并沒有一個強大的自有電商平臺支持。其也多次嘗試自建平臺，但后續(xù)多以關停或下線結尾。日前，順豐在小程序上架了“好物直播間”板塊，開啟直播帶貨，售賣海鮮、水果等當季生鮮產(chǎn)品，部分產(chǎn)品界面標注順豐空運、順豐包郵等字樣。

盡管價格戰(zhàn)不再大規(guī)模出現(xiàn)，但目前來看，快遞企業(yè)間價格仍處于下降階段，順豐單票價格也被裹挾。

數(shù)據(jù)顯示，7月，申通快遞服務單票收入為2.15元，同比下滑11.16%；圓通速遞產(chǎn)品單票收入為2.33元，同比下滑9.02%；韻達股份快遞服務單票收入2.2元，同比下滑12.35%。身處其中，順豐也相應承壓。公告顯示，順豐速運物流業(yè)務7月單票收入為16.73元，同比增長4.43%，但不含豐網(wǎng)的情況下，同比下滑5.32%。

圖源：順豐控股2023年7月快遞物流業(yè)務經(jīng)營簡報

海外，流淌著奶和蜜？

國內(nèi)主戰(zhàn)場競爭越發(fā)激烈，出海成為國產(chǎn)快遞企業(yè)的一致選擇。

收購嘉里物流后，順豐控股海外營收一度大漲。2021年9月起，順豐控股并表嘉里物流。其后供應鏈及國際業(yè)務在順豐控股營收中的貢獻比大幅提升，一躍成為僅次于快遞的第二大業(yè)務。供應鏈及國際業(yè)務分部的收入由2021年的400億元增長124.9%至2022年的899億元。

不過并表一年后，收購帶來的暴漲效應開始減退。

2023年上半年，順豐控股供應鏈及國際分部實現(xiàn)營業(yè)收入約302.83億元，同比下降36.31%。其表示這主要因國際空海運需求及運價從2022上半年的歷史高位大幅回落至三年前市場常態(tài)化下的水平，從而影響今年上半年公司國際貨運及代理業(yè)務的收入同比，但第二季度業(yè)務環(huán)比有所回穩(wěn)。

不過據(jù)此前順豐控股公布的經(jīng)營簡報，該板塊單月營業(yè)收入連續(xù)出現(xiàn)同比下滑，6月同比下滑51.66%，7月同比下滑41.27%。

嘉里物流對于風險的描述更為具體。在最新發(fā)布的2023年中期業(yè)績中，嘉里物流表示，上半年，環(huán)球經(jīng)濟復蘇緩慢，通脹持續(xù)高企、地緣政治加劇不穩(wěn)、市場不明朗因素增多，持續(xù)削弱消費支出，令環(huán)球貿(mào)易量及增長繼續(xù)放緩。運費及貨運量表現(xiàn)萎靡不振，供應鏈需求依然疲弱。

今年上半年，嘉里物流收入同比下降47%至253.15億港元，股東應占溢利3.68億港元，同比下降85%。其中，國際貨運業(yè)務上半年的分部溢利下降82%，嘉里物流表示，主要由于環(huán)球需求疲軟、亞洲出口復蘇遜于預期及運費暴跌所致。

可見，海外也并非流淌著奶與蜜的富饒之地，不確定因素始終存在。

除此之外，海外監(jiān)管是另一道門檻。一位業(yè)內(nèi)人士向36氪指出，中國企業(yè)出海，“最關鍵的是當?shù)胤梢闱宄?，比如中國手機企業(yè)曾在印度遭遇重大挑戰(zhàn)。因此，一方面要強力出海，另外一方面不要盲目出海。

如印度市場就時有“殺豬盤”的說法，一大批國產(chǎn)品牌在這片市場上苦苦掙扎。據(jù)外媒報道，當?shù)貢r間7月21日，印度財政部向印度議會通報，包括小米、vivo、OPPO在內(nèi)的多家中國主要智能手機制造商逃避關稅，并在印度非法匯款了至少800億盧比，而印度稅務機關只追回了這些公司逃稅總額的18%。

眼下，多家手機企業(yè)遭受類似指控，已陷入漫長調(diào)查旋渦。

前述業(yè)內(nèi)人士認為，海外物流企業(yè)間完全的競爭對立或已不存在?！拔锪髌髽I(yè)借助當?shù)芈?lián)盟體系落地生根與自身獨立開拓兩種模式一定要結合，如果采用單一策略，出海的風險是非常大的?！?

如曾在泰國發(fā)生過激烈價格戰(zhàn)的順豐與極兔，后期也“握手言和”了。

今年6月，極兔速遞向香港聯(lián)交所遞表，順豐出現(xiàn)股東名單中，持股1.54%。對此前順豐控股出售豐網(wǎng)給極兔，也有觀點認為，這是順豐的一張“投名狀”，背后是看中了極兔在海外的業(yè)務。

極兔2015年創(chuàng)始于印度尼西亞，其招股書顯示，其網(wǎng)絡已覆蓋東南亞七個國家及地區(qū)。并且進駐沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、墨西哥、巴西及埃及。更重要的是，極兔坐擁電商資源。招股書顯示其為Shopee、Lazada、Shein等電商平臺，以及TikTok等短視頻平臺提供快遞服務。

在海外，極兔的末端能力能夠與順豐的航空與干線能力互補。順豐可借極兔更快延伸到更多海外末端，同時極兔也可借助順豐的航空能力搭乘海外航空班列。

而除順豐之外，今年以來，快遞市場熱鬧非凡，IPO消息不斷：6月極兔速遞在聯(lián)交所提交上市申請；5月，阿里巴巴宣布菜鳥集團上市計劃預計在未來12到18個月內(nèi)完成。

趙小敏告訴36氪，整體來看，今年到明年上半年是快遞企業(yè)IPO的又一波高潮。本輪“IPO潮”標志著快遞企業(yè)從規(guī)模擴張向高質量發(fā)展的行進?！吧弦淮问恰l(fā)式’IPO，這次是完全不同的節(jié)點。比如順豐赴港是二次上市；極兔是從東南亞市場進入中國，采用渠道制勝的策略來完成的IPO?！?

而伴隨一眾快遞企業(yè)陸續(xù)遞表，假定上市進程順利，募得資本市場快錢的它們勢必又將開啟新一輪的“卷王之戰(zhàn)”。