事件

圓通速遞發(fā)布2023年三季報，2023Q3公司歸母凈利潤7.98億，同比-19.98%，扣非歸母凈利潤7.57億，同比-21.25%。

點評

Q3為快遞行業(yè)傳統(tǒng)淡季，需求、價格均對企業(yè)營收端構(gòu)成壓力。電商快遞行業(yè)一般進(jìn)入暑期即為傳統(tǒng)淡季，需求面臨季節(jié)性減弱，公司Q3完成快遞業(yè)務(wù)量52.37億件，同比+14.1%，日均件量5692萬單，較Q2日均下滑153萬單，Q3公司件量份額15.6%，較Q2小幅下降0.7pct。Q3公司單票快遞價格約2.34元，同比降0.20元（或-7.9%，降幅略高于Q2 的-7.5%），環(huán)比Q2價格僅下降0.02元（或-0.8%），考慮到夏季貨重進(jìn)一步減輕，我們推斷在行業(yè)淡季競爭加劇的環(huán)境下，公司依然堅持穩(wěn)健的競爭策略，未采取更激進(jìn)的以價換量策略。在價格競爭、油價上漲等不利環(huán)境下，公司Q3單票快遞凈利回落正常，但仍彰顯穩(wěn)健風(fēng)格。Q3公司單票歸母凈利潤0.15元，同比-0.07元，我們預(yù)計快遞主業(yè)盈利約8.6億元，同比-9%，單票快遞業(yè)務(wù)凈利潤0.164元，同比降4分，環(huán)比降1分7厘；而航空貨代業(yè)務(wù)因國際空、海運價格下滑，進(jìn)出口需求不振，單票凈利出現(xiàn)虧損，約為-0.01元。

總結(jié)來看，Q3快遞主業(yè)經(jīng)營環(huán)境壓力大，但單票盈利絕對降幅較低，仍體現(xiàn)穩(wěn)健風(fēng)格；而航空貨代業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利底部，邊際擴(kuò)大拖累的概率較小。在總部擁有精細(xì)化管理能力和加盟商網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定的大基礎(chǔ)上，公司仍在精準(zhǔn)實現(xiàn)份額、利潤、網(wǎng)絡(luò)的平衡，靜待在高壓環(huán)境中勝出。

行業(yè)進(jìn)入競爭相持期，公司快遞網(wǎng)絡(luò)與經(jīng)營穩(wěn)定，把握預(yù)期與估值的低點。我們認(rèn)為國內(nèi)電商快遞行業(yè)進(jìn)入競爭最后相持期，目前終端價格較低，各家加盟商經(jīng)營壓力較大，同時總部端成本下降曲線斜率放緩，單票盈利/現(xiàn)金流持續(xù)分化，在頭部企業(yè)提價動力意愿較低的背景下，行業(yè)將持續(xù)保持高壓，格局動蕩隨時會發(fā)生，優(yōu)秀穩(wěn)健公司勝出的概率更大，公司具有作為優(yōu)質(zhì)公司的前提：1）管理層穩(wěn)定且具有強(qiáng)管理能力，2）加盟商網(wǎng)絡(luò)有信心，3）足夠優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，4）服務(wù)質(zhì)量和前端溢價。