近日，航空貨運(yùn)領(lǐng)域的三巨頭——東航物流、國貨航、南航物流陸續(xù)公布了2024年的“成績單”。盡管業(yè)務(wù)主線圍繞航空貨運(yùn)展開，但各自在戰(zhàn)略定位、利潤結(jié)構(gòu)與綜合物流布局方面呈現(xiàn)出差異化發(fā)展路徑。羅戈網(wǎng)梳理關(guān)鍵數(shù)據(jù)，總結(jié)出以下核心觀察點(diǎn)：

1）市場需求回暖，收入與利潤雙升。得益于跨境電商持續(xù)火熱，國際航空物流需求持續(xù)增長，空運(yùn)價格同比上升，2024年這三大航空貨運(yùn)巨頭都過得不錯：東航物流在營收規(guī)模領(lǐng)先；國貨航營收增速最快，展現(xiàn)出較強(qiáng)的市場拓展能力；南航物流則是三家中“最能賺錢”的。  

2）航空貨運(yùn)毛利率高，但利潤貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。從毛利率來看，三家企業(yè)的航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)仍是盈利能力最強(qiáng)的板塊：東航物流為19.54%（2024年），國貨航為16.53%（2024年），南航物流為20.34%（2023年上半年）。不過，對這塊“蛋糕”的依賴程度不同：國貨航和南航物流主要靠航空貨運(yùn)撐起利潤，而東航物流則通過綜合物流解決方案實(shí)現(xiàn)了更高的利潤貢獻(xiàn)比例，結(jié)構(gòu)更均衡。  

3）行業(yè)集中度高，新進(jìn)入者難以撼動格局。從市場份額看，三大航空物流企業(yè)合計(jì)占據(jù)超過70%的貨郵周轉(zhuǎn)量、50%以上的貨郵運(yùn)輸量，行業(yè)集中度較高?？紤]到航空物流在資質(zhì)、資金及運(yùn)營能力上的壁壘，短期內(nèi)新進(jìn)入者對現(xiàn)有市場格局的沖擊有限。  

4）向綜合供應(yīng)鏈延伸成趨勢。面對單一航空貨運(yùn)周期性波動較大的特點(diǎn)，三家企業(yè)正加快向綜合物流轉(zhuǎn)型，推動業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸：東航物流綜合物流業(yè)務(wù)占比提升至51.89%（同比上升7.6個百分點(diǎn)），成為營收主力；國貨航航空貨運(yùn)仍占主導(dǎo)地位（占比達(dá)74%），綜合物流業(yè)務(wù)僅占19.4%，較此前略有下降；南航物流近年來加快布局綜合物流領(lǐng)域，該板塊營收占比已從2022年的11.94%提升至2023年上半年的16.4%，轉(zhuǎn)型步伐逐步加快。  

5）綜合物流布局各有側(cè)重。雖然三家企業(yè)都在推進(jìn)綜合物流能力建設(shè)，但在細(xì)分領(lǐng)域的選擇上各有側(cè)重：東航物流依托其全鏈條服務(wù)能力，已在跨境電商、冷鏈等細(xì)分賽道形成較強(qiáng)競爭力；國貨航則聚焦于合同物流領(lǐng)域，并逐步向跨境電商和商貿(mào)物流領(lǐng)域發(fā)力。

東航物流：綜合物流業(yè)務(wù)提升至51.89%，成為營收主力軍    

2024年，東航物流實(shí)現(xiàn)營收240.56億元，同比增長16.66%；歸母凈利潤為26.88億元，同比增長8.01%。但2025年一季度表現(xiàn)略有承壓，營收54.86億元，同比增長5.02%；歸母凈利潤5.45億元，同比下降7.40%，主要受地面綜合服務(wù)板塊毛利率下滑影響——該板塊毛利率同比下降4.74個百分點(diǎn)至34.78%。

（東航物流2024年業(yè)績，圖源：雪球）  

隨著業(yè)務(wù)不斷拓展，東航物流已形成三大核心業(yè)務(wù)板塊，分別為：航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)和綜合物流解決方案。

（圖片來源：東航物流2024年業(yè)績報(bào)告） 

其一，航空速運(yùn)業(yè)務(wù)。作為東航物流的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，航空速運(yùn)通過全貨機(jī)運(yùn)輸與客機(jī)腹艙運(yùn)輸相結(jié)合的方式，構(gòu)建了覆蓋國內(nèi)外主要航線的多層次航空物流網(wǎng)絡(luò)。2024年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入90.35億元，與上年基本持平；毛利率為19.54%，同比下降5.04個百分點(diǎn)。  

其中，全貨機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，毛利率達(dá)34.03%，同比提升4.15個百分點(diǎn)，主要得益于報(bào)告期內(nèi)空運(yùn)運(yùn)價上漲帶來的收益改善。  

截至2024年底，東航物流擁有14架B777全貨機(jī)，全部執(zhí)飛歐美、亞太等國際及地區(qū)航線；同時獨(dú)家經(jīng)營東方航空超過800架客機(jī)的貨運(yùn)資源，國內(nèi)航線通達(dá)全國所有省會城市及重點(diǎn)城市，國際航線覆蓋全球160個國家和地區(qū)、超過1,000個目的地。  

全貨機(jī)日利用率達(dá)13.01小時，創(chuàng)2018年以來新高；載運(yùn)率為82.17%，持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。全年貨郵運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量達(dá)79.07億噸公里，同比增長15.87%；貨郵運(yùn)輸量為155.64萬噸，同比增長7.70%。

（圖片來源：東航物流2024年業(yè)績報(bào)告） 

其二，地面綜合服務(wù)。該業(yè)務(wù)涵蓋貨站操作、多式聯(lián)運(yùn)、倉儲管理等航空物流關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并與航空速運(yùn)形成高效協(xié)同。2024年，該板塊實(shí)現(xiàn)收入25.31億元，同比增長6.91%；處理貨郵量達(dá)248.89萬噸，同比增長3.60%；毛利率為36.16%，同比下降4.32個百分點(diǎn)。  

東航物流在該領(lǐng)域的表現(xiàn)更為突出，毛利率相對較高，主要得益于其優(yōu)質(zhì)的貨站資源布局。公司在全國17個樞紐機(jī)場擁有自營貨站的庫區(qū)和操作場地，尤其是在作為全球第三大航空貨運(yùn)樞紐的上海兩場（浦東和虹橋兩大機(jī)場）具備明顯的資源優(yōu)勢，為其地面服務(wù)業(yè)務(wù)提供了有力支撐。  

其三，綜合物流解決方案。這是東航物流轉(zhuǎn)型成效最顯著的板塊，通過深耕跨境電商物流解決方案業(yè)務(wù)，大力發(fā)展航空冷鏈業(yè)務(wù)，推動了該業(yè)務(wù)的快速增長。2024年，綜合物流解決方案實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入124.76億元，同比增長36.72%；毛利率為15.89%，同比上升2.37個百分點(diǎn)；營收占比提升至51.89%，首次超越傳統(tǒng)航空貨運(yùn)，成為公司第一大收入來源。  

這一板塊的快速增長，主要得益于以跨境電商物流解決方案和產(chǎn)地直達(dá)解決方案為代表的業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力：跨境電商解決方案收入達(dá)59.20億元，同比增長26.01%，占公司整體收入的24.58%；產(chǎn)地直達(dá)解決方案收入33.07億元，同比增長73.32%，占公司總收入的13.73%；定制化物流解決方案收入3.57億元，同比增長8.84%。  

國貨航：航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)增幅近5成，營收占比提升至74%    

2024年，國貨航實(shí)現(xiàn)營收205.84億元，同比增長37.97%；歸母凈利潤達(dá)19.53億元，同比增長69.34%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。一季度表現(xiàn)同樣亮眼，營收51.82億元，同比增長29.11%；歸母凈利潤5.79億元，同比大幅增長124.27%。

（國貨航2024年業(yè)績，圖源：雪球）   

作為一家綜合性航空物流企業(yè)，國貨航的核心業(yè)務(wù)主要包括航空貨運(yùn)服務(wù)、航空貨站服務(wù)和綜合物流解決方案三大板塊。

（圖片來源：國貨航2024年業(yè)績報(bào)告）  

航空貨運(yùn)服務(wù)是公司“壓艙石”業(yè)務(wù)，營收比重最高、中盈利能力最強(qiáng)的板塊。2024年，營收達(dá)151.74億元，同比增長48.16%，收入占比從2023年的69.03%進(jìn)一步提升至74.06%；毛利率達(dá)16.53%，同比提升2.18個百分點(diǎn)。  

截至2024年底，國貨航擁有全貨機(jī)22架（年內(nèi)新增2架新貨機(jī)并完成4架客改貨改裝），執(zhí)飛航線共26條，其中國際航線24條、國內(nèi)航線2條，覆蓋全球12個國家、21個城市，在國際航空貨運(yùn)領(lǐng)域具備較強(qiáng)競爭力。  

依托母公司中航集團(tuán)的資源優(yōu)勢，國貨航與戰(zhàn)略股東菜鳥網(wǎng)絡(luò)持續(xù)深化合作，2024年跨境電商包機(jī)業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長65.58%，成為拉動航空貨運(yùn)增長的重要引擎。

（圖片來源：國貨航2024年業(yè)績報(bào)告）  

航空貨站服務(wù)的吞吐量增長迅猛，毛利率顯著改善。2024年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收13.37億元，同比增長13.38%；收入占比小幅下降至6.53%；毛利率轉(zhuǎn)正，大幅提升8.99個百分點(diǎn)至3.03%。報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)完成貨郵吞吐量124.02萬噸，同比增長30.96%，主要得益于全貨機(jī)運(yùn)力增加及腹艙運(yùn)輸業(yè)務(wù)的快速增長。  

（圖片來源：國貨航2024年業(yè)績報(bào)告）  

目前，國貨航在北京、天津、杭州、成都、重慶等地?fù)碛?/span>6大自有貨站，構(gòu)建起完善的地面操作體系。其全資子公司民航快遞在國內(nèi)42個城市設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，已形成覆蓋全國的物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，并在廣州、上海、北京、成都設(shè)立四大集散中心，為空地一體化物流提供有力支撐。  

在國際市場，國貨航通過合作方式已在歐美、亞太等地區(qū)建立起高質(zhì)量的國際貨站保障體系，與全球30余家卡車服務(wù)商合作，覆蓋40余個航站、超過1,500條地面運(yùn)輸線路，有效補(bǔ)充了航空運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，提升全球貨物通達(dá)能力。  

綜合物流解決方案業(yè)務(wù)方面，2024年實(shí)現(xiàn)營收39.75億元，同比增長16.43%；收入占比19.41%，同比下降3.61個百分點(diǎn)；毛利率14.84%，同比提升2.34個百分點(diǎn)，盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。去年，公司在跨境電商取得顯著進(jìn)展，全年處理貨量達(dá)2.08萬噸，同比增長1370%，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。  

（圖片來源：國貨航2024年業(yè)績報(bào)告）  

國貨航表示，未來將重點(diǎn)從兩個方向拓展綜合物流業(yè)務(wù)：其一，深耕跨境電商全鏈條服務(wù)，提升航空物流對制造業(yè)出海的支持能力，強(qiáng)化醫(yī)療、通訊、航材等高端制造領(lǐng)域的定制化物流服務(wù)能力；其二，探索生鮮物流生態(tài)，圍繞跨境生鮮貿(mào)易拓展適合航空運(yùn)輸?shù)钠奉悾腺Y源打造“國貨航生鮮生態(tài)圈”。  

南航物流：利潤領(lǐng)跑，貨機(jī)業(yè)務(wù)毛利率行業(yè)領(lǐng)先    

盡管南航物流已于2023年啟動上市進(jìn)程，但目前已撤回主板IPO申請。不過從其最新披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，公司依然展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭。  

2024年，南航物流實(shí)現(xiàn)營收196.53億元，同比增長18.36%；凈利潤達(dá)41.86億元，同比大幅增長72.33%；全年貨郵運(yùn)輸量為183萬噸，同比增長15.7%。截至報(bào)告期末，公司擁有全貨機(jī)18架，持續(xù)強(qiáng)化航空貨運(yùn)能力。  

目前，南航物流的核心業(yè)務(wù)主要包括三大板塊：航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)和供應(yīng)鏈綜合解決方案。雖然母公司南方航空未在財(cái)報(bào)中披露各業(yè)務(wù)的具體經(jīng)營數(shù)據(jù)，但從此前招股說明書披露的信息來看，2023年上半年：航空速運(yùn)收入占比達(dá)78.25%，是公司的核心盈利來源；地面綜合服務(wù)占比5.35%；供應(yīng)鏈綜合解決方案占比16.4%，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。  

（圖片來源：南航物流招股說明書）  

航空速運(yùn)業(yè)務(wù)主要通過全貨機(jī)運(yùn)輸與客機(jī)腹艙運(yùn)輸相結(jié)合的方式，為客戶提供“港到港”的高效航空物流服務(wù)。截至2023年上半年，公司共執(zhí)飛22條全貨機(jī)航線，覆蓋倫敦、法蘭克福、阿姆斯特丹、洛杉磯、紐約、多倫多、墨西哥城等全球主要城市，在國際航空貨運(yùn)市場具備較強(qiáng)競爭力。  

招股書顯示，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，南航物流航空速運(yùn)業(yè)務(wù)營收分別為128.85億元、158.86億元、179.15億元和59.42億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為84.79%、81.22%、83.52%和78.25%，為公司核心收入來源。  

地面綜合服務(wù)涵蓋貨站操作、倉儲管理等內(nèi)容，與航空速運(yùn)形成有效協(xié)同，并為供應(yīng)鏈綜合解決方案業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)支撐。截至2023年6月，南航物流在全國13個城市設(shè)有自營貨站，已建立起覆蓋廣泛的貨站操作及倉儲服務(wù)體系，同時為多家國內(nèi)外航空公司提供地面代理服務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年上半年，公司累計(jì)完成地面操作貨量分別為101.57萬噸、123.89萬噸、112.70萬噸和60.68萬噸，展現(xiàn)出穩(wěn)定的運(yùn)營能力和客戶粘性。  

供應(yīng)鏈綜合解決方案聚焦高附加值細(xì)分領(lǐng)域。該業(yè)務(wù)板塊主要包括：同業(yè)項(xiàng)目供應(yīng)鏈：服務(wù)于快遞快運(yùn)類客戶；整機(jī)運(yùn)力銷售：面向大型貨代企業(yè)、行業(yè)客戶及特殊品類運(yùn)輸需求，如活體動物、精密設(shè)備、整車運(yùn)輸、生鮮及醫(yī)藥冷鏈等；跨境電商解決方案：針對跨境平臺交易產(chǎn)生的貨物，提供包括訂艙、收運(yùn)、組板、交付在內(nèi)的定制化物流服務(wù)。  

從營收結(jié)構(gòu)來看，2020年至2023年上半年，該板塊分別實(shí)現(xiàn)營收17.53億元、28.45億元、25.61億元和12.46億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為11.54%、14.55%、11.94%和16.40%，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，未來發(fā)展動力充足。  

尤其是得益于近年來跨境電商的快速發(fā)展，空運(yùn)物流需求快速增長，為南航物流帶來了新的增長動力。目前，公司跨境電商解決方案主要聚焦于跨境專線和電商業(yè)務(wù)兩大方向。  

其中，跨境專線業(yè)務(wù)重點(diǎn)服務(wù)電商客戶，針對其對時效性的高要求，配備專業(yè)團(tuán)隊(duì)，協(xié)調(diào)航空速運(yùn)、貨站等資源，打造覆蓋全國的端到端收寄體系。

（圖片來源：南航物流招股說明書）  

電商業(yè)務(wù)則分為“直采”和“線上”兩種模式：直采模式即貿(mào)易模式，依托公司在全球的航線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，聚焦生鮮等空運(yùn)優(yōu)勢明顯的品類開展貿(mào)易經(jīng)營；線上模式通過外部供應(yīng)商或海外直采完成商品采購，并通過線上渠道進(jìn)行銷售。  

隨著航空貨運(yùn)三巨頭紛紛向綜合供應(yīng)鏈延伸布局，未來市場走勢將如何發(fā)展，你們怎么看？