作者 | 韓軼超、馮啟斌

來源 | 長江交運(yùn)

報(bào)告要點(diǎn)

行業(yè)分析：增速高、格局定、價(jià)格趨穩(wěn)

快遞行業(yè)作為A股中為數(shù)不多的高增速、真成長的行業(yè)之一，在網(wǎng)購多頻化、小額化的趨勢下，未來仍能夠保持中高速增長。

當(dāng)前，快遞市場形成較為穩(wěn)定的六足鼎立格局，中短期內(nèi)競爭格局仍將維持。

從行業(yè)價(jià)格來看，2016年快遞單價(jià)降幅趨緩，在快遞企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)意愿趨弱，人工成本、運(yùn)距和貨重上升的情況下，2017年快遞單價(jià)存在一定上行概率。

公司優(yōu)勢一：行業(yè)回歸服務(wù)本質(zhì)，服務(wù)品質(zhì)改善顯著

快遞行業(yè)屬于服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)的競爭核心在于“質(zhì)優(yōu)價(jià)廉”。當(dāng)快遞行業(yè)從野蠻成長期進(jìn)入成熟期時(shí)，其競爭終將回歸服務(wù)本質(zhì)。

我們認(rèn)為，當(dāng)前快遞企業(yè)市場份額的提升可能更多地依賴于服務(wù)質(zhì)量的改善。

韻達(dá)17年1月申訴率為三通一達(dá)最低水平，服務(wù)質(zhì)量的改善幅度超出市場預(yù)期，公司未來的業(yè)績表現(xiàn)值得期待。

公司優(yōu)勢二：網(wǎng)絡(luò)和成本管控能力突出，毛利率穩(wěn)步提升

韻達(dá)服務(wù)質(zhì)量的顯著改善得益于其網(wǎng)絡(luò)管理水平的提升，而網(wǎng)絡(luò)管理水平的提升使得成本管控更加有力。

公司較早地優(yōu)化轉(zhuǎn)運(yùn)中心布局，其轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營率已居于“三通一達(dá)”之首，總部網(wǎng)絡(luò)管控能力顯著提高。

公司積極開展加盟商自跑業(yè)務(wù)試點(diǎn)，將部分干線運(yùn)輸外包給加盟商，中轉(zhuǎn)費(fèi)用下降顯著；

同時(shí)，公司還通過優(yōu)化中轉(zhuǎn)路由，將部分干線點(diǎn)對點(diǎn)直發(fā)，減少了中間環(huán)節(jié)，大幅提升了單車裝載率，使得轉(zhuǎn)運(yùn)成本進(jìn)一步降低，公司毛利率穩(wěn)步提升。

未來看點(diǎn)：豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向外向下拓展網(wǎng)絡(luò)

公司不斷豐富快遞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開通Office商務(wù)快遞業(yè)務(wù)，并與菜鳥網(wǎng)絡(luò)合作，優(yōu)先推出“承（橙）諾達(dá)”等時(shí)效服務(wù)；順應(yīng)電商B2C發(fā)展潮流，推出倉配一體化服務(wù)。

此外，公司積極開拓國際物流加盟網(wǎng)絡(luò)，布局跨境物流。同時(shí)，公司通過整合自建門店、合作便利店、智能快遞柜等形成強(qiáng)大的末端網(wǎng)絡(luò)。

報(bào)告正文

   引   言

快遞行業(yè)屬于服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)的競爭核心在于“質(zhì)優(yōu)價(jià)廉”。當(dāng)快遞行業(yè)從野蠻成長期進(jìn)入成熟期時(shí)，競爭終須回歸服務(wù)本質(zhì)。

在商業(yè)模式相近、業(yè)務(wù)規(guī)模相當(dāng)、產(chǎn)品服務(wù)同質(zhì)的競爭格局下，我們認(rèn)為，快遞產(chǎn)品的研發(fā)能力和服務(wù)的品質(zhì)將成為行業(yè)新的競爭壁壘。

最近2年，韻達(dá)的服務(wù)品質(zhì)不斷改善，2017年1月，其快遞申訴率已降至三通一達(dá)最低水平，服務(wù)質(zhì)量改善幅度超出市場預(yù)期，公司未來的業(yè)績表現(xiàn)值得期待。

行業(yè)分析：增速高、格局定、價(jià)格趨穩(wěn)

從行業(yè)增速來看，快遞行業(yè)作為A股中為數(shù)不多的高增速、真成長的行業(yè)，在網(wǎng)購多頻化、小額化的趨勢下，未來仍能夠保持中高速增長。

從行業(yè)競爭格局來看，當(dāng)前，快遞市場形成較為穩(wěn)定的六足鼎立格局，中短期內(nèi)競爭格局仍將維持。

從行業(yè)價(jià)格來看，2016年快遞單價(jià)降幅趨緩，在快遞企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)意愿趨弱，人工成本、運(yùn)距和貨重上升的情況下，2017年快遞單價(jià)存在一定上行概率。

1）高增速、真成長，網(wǎng)購多頻小額化再助力

A股中為數(shù)不多的高增速、真成長的行業(yè)。我國快遞行業(yè)發(fā)展迅速，近8年行業(yè)業(yè)務(wù)量年均復(fù)合增速為46%。

2016年全國快遞業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)312.8億件，同比增長51.4%；業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)3974.4億元，同比增長43.5%?？爝f行業(yè)是我國目前為數(shù)不多的高增速、真成長的行業(yè)。

從區(qū)域結(jié)構(gòu)上看，東部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量占全國業(yè)務(wù)總量的80%。受益于電商以及快遞網(wǎng)絡(luò)“向西、向下”滲透，中西部地區(qū)快遞行業(yè)增速不斷走高。

整體來看，快遞行業(yè)增速自東向西呈遞增趨勢。

網(wǎng)購多頻化、小額化發(fā)展趨勢再助力。在快遞行業(yè)發(fā)展初期，網(wǎng)購的爆發(fā)創(chuàng)造了大量的快遞需求，驅(qū)動快遞行業(yè)野蠻發(fā)展。

現(xiàn)階段，網(wǎng)購仍是快遞行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力。盡管從總量角度來看，網(wǎng)購規(guī)模增速逐年放緩，但網(wǎng)購商品的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變以及網(wǎng)購行為的變化，仍將驅(qū)動快遞行業(yè)保持快速發(fā)展。

一方面，消費(fèi)者網(wǎng)購行為呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢，人均網(wǎng)購消費(fèi)頻次增加。

另一方面，快消品線上渠道占比提升，單件快遞的貨物價(jià)值有所下降。網(wǎng)購的多頻化、小額化發(fā)展趨勢，未來仍將支撐快遞行業(yè)維持中高速發(fā)展。

我們預(yù)測，2017年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增速區(qū)間為35%~40%。

2）六足鼎立，格局初定

行業(yè)六足鼎立格局初定。目前，我國快遞行業(yè)第一梯隊(duì)由“三通一達(dá)”、順豐、EMS共六家企業(yè)組成。

經(jīng)過我們的估算，2016年這6家快遞企業(yè)的市場份額大約占70%左右。第二梯隊(duì)由全峰、天天、百世等企業(yè)組成，其中，全峰、天天等已經(jīng)開始尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或合作。

我國快遞行業(yè)目前形成較為穩(wěn)定的六足鼎立格局，且中短期內(nèi)，該競爭格局仍將維持。

3）快遞單價(jià)趨于穩(wěn)定

快遞單價(jià)趨于穩(wěn)定，17年存一定上行概率。由于快遞行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及企業(yè)間的價(jià)格戰(zhàn)，過去快遞價(jià)格一直呈現(xiàn)單邊下跌態(tài)勢。

但一方面，隨著快遞企業(yè)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張基本完成，規(guī)模效應(yīng)的減弱使得擴(kuò)張的邊際成本優(yōu)勢不再；

另一方面，多年的價(jià)格戰(zhàn)使得快遞網(wǎng)點(diǎn)的盈利空間不斷受到擠壓，快遞單價(jià)幾乎沒有更大下降空間。因此，快遞企業(yè)維持價(jià)格戰(zhàn)的意愿趨弱。

成本方面，快遞行業(yè)勞動密集型屬性較為突出，不斷上漲的勞動力成本使得快遞成本不斷承壓。

此外，受益于電商在中西部地區(qū)的滲透率提升，快遞的平均運(yùn)距和貨重有所上升，進(jìn)一步推動快遞成本上升。

2016年快遞單價(jià)降幅逐步趨緩，2016年年底至2017年1月，快遞單價(jià)同環(huán)比均為正，因此，在上述多因素的共同作用下，我們認(rèn)為2017年快遞單價(jià)存在一定上行概率。

公司分析：提質(zhì)增量，成長顯著

快遞行業(yè)屬于服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)的競爭核心在于“質(zhì)優(yōu)價(jià)廉”。當(dāng)快遞行業(yè)從野蠻成長期進(jìn)入成熟期時(shí)，其競爭終將回歸服務(wù)本質(zhì)。

未來快遞行業(yè)的競爭將是產(chǎn)品與服務(wù)的競爭，因此，高質(zhì)量的服務(wù)品質(zhì)是成為快遞行業(yè)寡頭的必要條件之一。韻達(dá)專注于精細(xì)化管理，服務(wù)品質(zhì)改善超預(yù)期，未來業(yè)績增長值得期待。

公司優(yōu)勢一：回歸服務(wù)本質(zhì)，助力業(yè)績增長

在行業(yè)增速逐步放緩、客戶需求多樣化的背景下，快遞行業(yè)的競爭正逐步回歸服務(wù)本質(zhì)。

其主要表現(xiàn)在：1）快遞產(chǎn)品線不斷豐富，時(shí)效產(chǎn)品增加，滿足客戶多樣化需求；2）快遞服務(wù)品質(zhì)提升，時(shí)效性和延誤率逐步改善。

行業(yè)回歸服務(wù)本質(zhì)，產(chǎn)品服務(wù)將成核心壁壘

在商業(yè)模式相近、業(yè)務(wù)規(guī)模相當(dāng)?shù)母偁幐窬窒?，我們認(rèn)為，快遞產(chǎn)品的研發(fā)能力和客戶服務(wù)的品質(zhì)將成為新的公司競爭壁壘。

從國家郵政局每月公布的消費(fèi)者快遞申訴問題統(tǒng)計(jì)來看，快遞行業(yè)申訴問題主要集中在投遞服務(wù)和延誤上，二者分別占申訴問題總數(shù)的三成左右。

快遞行業(yè)整體服務(wù)水平逐步改善?？爝f申訴率越低意味著快遞服務(wù)質(zhì)量越高。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，我國快遞行業(yè)的整體服務(wù)質(zhì)量逐步改善，而三通一達(dá)之間的快遞申訴率差距也正逐步縮窄。

我們認(rèn)為，服務(wù)質(zhì)量已經(jīng)成為價(jià)格之后，快遞行業(yè)的另一個(gè)競爭點(diǎn)。

“三通一達(dá)”中韻達(dá)服務(wù)質(zhì)量改善相對明顯，16年韻達(dá)申訴率下降8.72個(gè)單位，接近行業(yè)平均水平（包含直營制快遞），而17年1月韻達(dá)申訴率為“三通一達(dá)”中最低，服務(wù)質(zhì)量的提升表現(xiàn)亮眼。

目前市場上的觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前快遞行業(yè)仍處于價(jià)格戰(zhàn)，快遞企業(yè)大多以盈利換取市場份額。

但我們認(rèn)為，快遞企業(yè)市場份額的增加，可能更多地依賴于服務(wù)質(zhì)量的提升。

為了方便理解，我們將快遞服務(wù)質(zhì)量量化為：

式中：快遞申訴率為快遞企業(yè)（全國平均）月平均申訴率。

從快遞服務(wù)質(zhì)量與快遞業(yè)務(wù)量增速的相關(guān)性來看，快遞企業(yè)的業(yè)務(wù)量增速與快遞服務(wù)質(zhì)量呈較好的正相關(guān)性。

這表明，當(dāng)前快遞企業(yè)市場份額的提升可能更多地依賴于服務(wù)質(zhì)量的改善。

因此，快遞行業(yè)的競爭正逐步回歸服務(wù)本質(zhì)，在分析快遞企業(yè)競爭力時(shí)，需要給予“服務(wù)改善”這一因素更高的權(quán)重。

參考順豐的成長邏輯，服務(wù)品質(zhì)的提升將會按照如下的路徑兌現(xiàn)業(yè)績：服務(wù)品質(zhì)提升->樹立良好的口碑->更高的品牌溢價(jià)+更快的業(yè)績增速。

韻達(dá)2017年1月快遞申訴率為三通一達(dá)最低水平，服務(wù)質(zhì)量的改善幅度超出市場預(yù)期，公司未來的業(yè)績表現(xiàn)值得期待。

公司優(yōu)勢二：網(wǎng)絡(luò)和成本管控突出，毛利率穩(wěn)步提升

韻達(dá)服務(wù)質(zhì)量的顯著改善得益于網(wǎng)絡(luò)管理水平的提升，而網(wǎng)絡(luò)管理水平的提升使得成本管控將更加有力。

1）較早優(yōu)化轉(zhuǎn)運(yùn)中心布局，效率提升和成本優(yōu)化并舉

轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營率領(lǐng)先，網(wǎng)絡(luò)管控能力突出。公司前瞻性地調(diào)整轉(zhuǎn)運(yùn)中心布局，淘汰低效的二級轉(zhuǎn)運(yùn)中心，并將剩余二級轉(zhuǎn)運(yùn)中心整合為一級轉(zhuǎn)運(yùn)中心。

公司轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量從2013年的80余家優(yōu)化調(diào)整至2015年的50余家。2014~2015 年，韻達(dá)轉(zhuǎn)運(yùn)中心成本的增幅分別為14.87%和11.22%，低于同期業(yè)務(wù)量的增幅。

2）轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營率最高，網(wǎng)絡(luò)管控能力突出

得益于較早地優(yōu)化轉(zhuǎn)運(yùn)中心布局，韻達(dá)目前轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營率已居于“三通一達(dá)”之首，達(dá)95%。

我們認(rèn)為，較高的轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營率將顯著提高快遞總部對路由網(wǎng)絡(luò)的管控能力，使得內(nèi)部成本優(yōu)化以及效率提升項(xiàng)目得以順利推進(jìn)。

3）成本優(yōu)化顯著，毛利率穩(wěn)步提升

開展加盟商自跑，部分干線外包。韻達(dá)在加盟商網(wǎng)點(diǎn)中開展“自跑”業(yè)務(wù)試點(diǎn)，將部分干線運(yùn)輸外包給加盟商，從而減少了公司所承擔(dān)的部分干線運(yùn)輸費(fèi)用。

2015年，加盟商自跑承擔(dān)的運(yùn)輸量達(dá)3.24億件，占全部業(yè)務(wù)量的15.46%，直接減少中轉(zhuǎn)費(fèi)5.75億元。

優(yōu)化中轉(zhuǎn)路由，提高單車裝載率。公司通過大數(shù)據(jù)分析優(yōu)化中轉(zhuǎn)路由，將部分干線實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對點(diǎn)直發(fā)，干線運(yùn)輸線路從2013年的4500余條調(diào)整至目前的3900余條，減少了中間環(huán)節(jié)，大幅提升了單車裝載率。

運(yùn)輸車輛平均裝載率從2013年的69%提升至2015年的83%，降低了單件運(yùn)輸成本，使得公司承擔(dān)的轉(zhuǎn)運(yùn)中心成本進(jìn)一步降低。

毛利率穩(wěn)步提升。隨著成本逐步優(yōu)化，公司毛利率穩(wěn)步提升。2013-2015年，公司毛利率分別為22%、25%和31%。從通達(dá)系對比來看，公司2015年毛利率處于中上水平。

未來看點(diǎn)：豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向外向下拓展網(wǎng)絡(luò)

2017年1月，韻達(dá)調(diào)整公司組織框架，新增倉儲、國際、終端和商業(yè)四個(gè)事業(yè)部。

未來韻達(dá)將以快遞業(yè)務(wù)為核心，在倉配、云便利、跨境物流、智能快遞柜等方向延伸服務(wù)，打造快遞生態(tài)圈。

1）豐富產(chǎn)品，布局快遞生態(tài)圈

拓展商務(wù)快遞與高時(shí)效產(chǎn)品。韻達(dá)股份在電商快遞業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，不斷豐富快遞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開通了Office商務(wù)快遞業(yè)務(wù)。

時(shí)效產(chǎn)品方面，韻達(dá)上線當(dāng)天件業(yè)務(wù)，服務(wù)時(shí)效實(shí)現(xiàn)突破。2016年3月，公司與菜鳥網(wǎng)絡(luò)合作，優(yōu)先推出“承（橙）諾達(dá)”服務(wù)，即服務(wù)覆蓋地區(qū)內(nèi)，在當(dāng)日24點(diǎn)前攬收的快件，承諾在次日24點(diǎn)前完成簽收，如超出承諾時(shí)間，公司將給予商家一定賠償。

順應(yīng)電商發(fā)展潮流，推出倉配一體化服務(wù)。根據(jù)韻達(dá)官網(wǎng)上提供的數(shù)據(jù)，公司目前在全國范圍內(nèi)擁有倉庫340個(gè)，總面積達(dá)53.2萬平方米。

依托豐富的倉儲資源以及自主研發(fā)的聯(lián)合倉倉儲系統(tǒng)、OMS訂單系統(tǒng)，公司可以為電商客戶提供在全國多個(gè)倉庫的倉儲管理、訂單生產(chǎn)和快遞配送服務(wù)。

利用基于大數(shù)據(jù)分析的補(bǔ)貨模型，有效降低電商客戶的缺貨率和庫存水平。

轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商。韻達(dá)在不斷完善強(qiáng)化快遞核心業(yè)務(wù)之外，還積極嘗試開展一站式供應(yīng)鏈綜合服務(wù)。

韻達(dá)從單一的倉儲、配送、干線運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)性服務(wù)向供應(yīng)鏈咨詢、信息平臺等服務(wù)延伸，借助大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)，開發(fā)云便利、云倉儲等新產(chǎn)品，打造全方位一體化的供應(yīng)鏈解決方案。

2）布局海外，跨境物流前景廣闊

跨境電商爆發(fā)增長，跨境物流前景廣闊。受跨境新政以及“正面清單”影響，2016年跨境電商增速有所放緩。

2016年第二季度跨境進(jìn)口零售電商市場規(guī)模達(dá)到686.4億元。2016年5月，正面清單暫緩一年執(zhí)行，給予了跨境電商更為充足的時(shí)間調(diào)整應(yīng)對。

短期來看，我國跨境電商行業(yè)將保持穩(wěn)健增長；長期來看，跨境電商發(fā)展空間仍十分廣闊。

目前，韻達(dá)旗下已經(jīng)運(yùn)營跨境電商平臺優(yōu)遞愛，依托公司布局的全球快遞網(wǎng)絡(luò)迅速發(fā)展。

政策與需求雙輪驅(qū)動，海外競爭拉開帷幕。一方面，國家在政策層面上引導(dǎo)快遞企業(yè)“向下、向西、向外”發(fā)展；

另一方面，國內(nèi)快遞市場競爭白熱化，國際快遞市場未來將不可避免成為國內(nèi)快遞巨頭的下一個(gè)爭奪點(diǎn)。

國內(nèi)快遞巨頭先后成立國際業(yè)務(wù)部門，通過直營、控股、合作等多種形式開展國際快遞業(yè)務(wù)。

目前，韻達(dá)在國際快遞服務(wù)方面，已經(jīng)開拓了包括英國、荷蘭、加拿大、新西蘭等十多個(gè)國家和地區(qū)的國際快件物流加盟網(wǎng)絡(luò)，未來有望持續(xù)發(fā)展，與跨境電商平臺形成良性循環(huán)。

從國際快遞巨頭業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，國際業(yè)務(wù)是國際快遞巨頭的重要收入構(gòu)成，F(xiàn)edEx、UPS的國際業(yè)務(wù)收入分別占其總收入的25%和21%。

我們認(rèn)為，韻達(dá)在跨境物流方面的布局，將對現(xiàn)有的快遞網(wǎng)絡(luò)形成有效補(bǔ)充，一旦跨境物流業(yè)務(wù)形成規(guī)模效應(yīng)，將公司業(yè)績貢獻(xiàn)較大收益。

3）深入末端，提高最后一公里粘性

韻達(dá)除了不斷完善地干線運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)外，還強(qiáng)化末端網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)和服務(wù)。

在“最后一公里”及“末端 100 米”方面，韻達(dá)采取多樣化的形式，通過整合自建門店、合作便利店、智能快遞柜等形成強(qiáng)大的末端網(wǎng)絡(luò)，提升用戶服務(wù)體驗(yàn)。

• 2015年6月，韻達(dá)與順豐、申通、中通、普洛斯共同投資創(chuàng)建深圳市豐巢科技有限公司，其中，韻達(dá)股份持有豐巢科技20%股權(quán)。

• 2017年2月，韻達(dá)出資2億元增資豐巢科技，持股14%，成為豐巢科技第二大股東。

• 除參與投資設(shè)立豐巢科技外，韻達(dá)還積極與速遞易、云柜、日日順、e郵站、南京魔格、中集、中科富創(chuàng)等各大智能快遞柜公司開展合作，截止2016年5月，智能快遞柜已達(dá)7.4萬余個(gè)，日均投遞量達(dá)每天30萬件。

• 韻達(dá)股份也積極探索云便利模式。云便利模式是韻達(dá)通過便利店+快遞的模式切入社區(qū)電商和社區(qū)服務(wù)。截至2016年5月，合作便利店、物業(yè)及第三方合作資源超過1.7萬個(gè)，合作對象包括萬科物業(yè)、十足超市、上海良友、小麥公社等等。

最后一公里作為與用戶互動性最強(qiáng)的環(huán)節(jié)，很大程度上影響用戶對快遞平臺的粘性，和對快遞品牌的感知。

韻達(dá)通過多種形式廣泛布局最后一公里和“末端100米”，形成了多樣化的末端物流解決方案，有效滿足用戶多樣化的配送需求，提高了快遞平臺的粘性。

此文系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表物流沙龍立場

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