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中通快遞發(fā)布2021年第四季度及全年業(yè)績公告：

財(cái)務(wù)方面，中通2021年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入304.06億元，同比增長20.59%，其中快遞服務(wù)收入274.51億元，同比增長25.35%；實(shí)現(xiàn)毛利65.89億元，同比增長12.88%，調(diào)整后凈利潤49.47億元，同比增長7.78%。

2021Q4，中通實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.18億元，同比增長11.64%，其中快遞服務(wù)收入84.29億元，同比增長17.51%；實(shí)現(xiàn)毛利22.51億元，同比增長21.15%，調(diào)整后凈利潤17.45億元，同比增長35.17%。

業(yè)務(wù)方面，中通2021年全年完成業(yè)務(wù)量222.90億件，同比增長31.09%，市占率達(dá)到20.58%，同比上升0.18pcts；其中2021Q4完成業(yè)務(wù)量63.43億件，同比增長17.25%，市占率達(dá)到20.12%，同比上升0.24pcts。

1. 資本開支停止擴(kuò)張，成本端持續(xù)優(yōu)化  

2021Q4中通資本開支達(dá)到22.52億元，同比下降25.41%，2021年全年資本開支達(dá)到93.28億元，同比增長1.30%，企業(yè)資本開支擴(kuò)張步伐放緩，產(chǎn)能利用率開始爬坡。成本來看，受油價(jià)上漲及過路費(fèi)免征政策取消的影響，2021年中通單票運(yùn)輸成本為0.52元，同比上升1.96%；2021Q4中通單票運(yùn)輸成本同比下降3.64%至0.53元，公司自有高運(yùn)力車隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大至9000輛（環(huán)比增加550輛），裝載率持續(xù)提升，減弱了油價(jià)上漲帶來的影響。2021年中通共有385套自動(dòng)化分揀設(shè)備投入使用（同比增加46套），企業(yè)規(guī)模效應(yīng)隨著自動(dòng)化水平的提升不斷強(qiáng)化，2021年單票操作成本為0.30元，同比下降3.23%。憑借投資水平的領(lǐng)先，中通運(yùn)營效能提升，單票成本得以持續(xù)優(yōu)化。

2. 量價(jià)齊升，Q4單票利潤修復(fù)顯著

收入方面，2021Q4中通單票收入達(dá)到1.39元，環(huán)比上升12.10%，同比下降1.42%，降幅明顯收窄（2020Q4同比下降20.34%）。全年來看，受包裹均重下降影響，中通2021年單票收入達(dá)到1.30元，同比下降5.67%，降幅修復(fù)迅速（2020年同比下降20.26%）；規(guī)模上，2021年中通業(yè)務(wù)量同比增長31.09%至222.90億件，市占率達(dá)到20.58%，連續(xù)六年保持行業(yè)第一。

利潤方面，在行業(yè)漲價(jià)邏輯持續(xù)，公司運(yùn)營效能提升的背景下，2021Q4中通單票調(diào)整后凈利潤達(dá)到0.28元，同比上升0.04元，利潤修復(fù)顯著（2020Q4同比下降45.46%），盈利能力穩(wěn)步提升。中通憑借持續(xù)強(qiáng)化的規(guī)模效應(yīng)和精細(xì)化管理能力的加持下，在服務(wù)質(zhì)量、市場份額與盈利能力三個(gè)戰(zhàn)略重心上擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，龍頭地位穩(wěn)固。

3. 業(yè)績釋放在即，價(jià)值低估，持續(xù)推薦 

在格局優(yōu)化和政策催化大背景下，電商快遞板塊進(jìn)入ROE上升通道，中通作為電商快遞龍頭，將深度受益于行業(yè)紅利，看好中通2022Q1及2022全年的業(yè)績表現(xiàn)。估值方面，受戰(zhàn)爭、油價(jià)上漲、美國政策等多重因素影響，中通2022PE 20.23倍（3月18日收盤價(jià)為201.40港元=163.80元），處于低分位水平，價(jià)值低估，持續(xù)推薦。

4. 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)   

預(yù)計(jì)中通快遞2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為365.78億元、441.23億元與515.78億元，歸母凈利潤分別為65.44億元、80.46億元與96.84億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.23、16.46與13.67。維持“買入”評(píng)級(jí)。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示   

行業(yè)增速不及預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)重啟、管理改善不及預(yù)期、成本管控不及預(yù)期、加盟商爆倉、中美關(guān)系不穩(wěn)定、油價(jià)的不確定性影響

證券研究報(bào)告《Q4業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)推薦龍頭中通 ——中通快遞-SW（02057）事件點(diǎn)評(píng)》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2022年3月18日

發(fā)布機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司

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本報(bào)告分析師：周延宇

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