摘要

2022Q2上海、北京等多地受疫情影響嚴重，公司FY2023Q1季度多項業(yè)務承壓，我們預計FY2023Q1季度實現(xiàn)收入2055.4億元（同比-0.1%），調整后EBITA為259.3億元（同比-37.9%），調整FY2023-2025年EBITA分別為1279.9/1685.2/2037.6億元，維持“強烈推薦”投資評級。

正文

中國商業(yè)：疫情及宏觀環(huán)境導致短期內仍然承壓，新業(yè)務虧損環(huán)比改善。平臺零售方面，4、5月疫情防控負面影響較大，預計GMV低雙位數(shù)下降；部分訂單由于疫情原因無法及時配送被取消，影響傭金到款率，同時平臺也進一步推出針對商家的扶持政策，預計傭金將同比下降。6月疫情好轉，加之618大促刺激消費，GMV同比正增長，CMR情況有所恢復。綜合來看我們認為CMR與GMV之間的差距依然存在，預計本季度GMV高個位數(shù)下降，CMR同比下降10%。直營零售方面，盒馬實現(xiàn)同比正增長，預計整體增速為14%。新業(yè)務方面，公司仍以減虧提效策略為主，預計淘特將實現(xiàn)同比減虧，淘菜菜虧損額將環(huán)比下降。

國際商業(yè)：受疫情和國際局勢及海外政策影響，業(yè)務增速將同比放緩。AE受新冠疫情、歐盟關稅、以及國際形勢導致供應鏈受阻的負面影響依然存在，本季度收入同比下降，Lazada也出現(xiàn)訂單小幅下滑。預計國際商業(yè)同比增長3%。

本地生活：核心城市疫情管控導致收入增速放緩，非餐業(yè)務有所拓展。餓了么優(yōu)勢地區(qū)主要分布在高線城市，四五月份受疫情影響較為嚴重，但平臺生鮮/超市到家等非餐飲品類在疫情期間得到了較好的拓展，6月GMV恢復正增長。綜合來看我們預計本地生活板塊本季度增速將放緩至7%。

云業(yè)務：客戶需求疲軟、項目交付受阻影響業(yè)務增速，盈利水平維持穩(wěn)定?；ヂ?lián)網客戶投入減少，以及疫情影響項目交付進度，導致云業(yè)務收入增長放緩，預計同比增速為10%。盈利方面，一方面釘釘項目的投入帶來一定虧損，另一方面阿里云通過策略調整，加碼技術壁壘強、利潤率高的產品，進而改善整體利潤水平，預計云業(yè)務EBITA Margin將基本保持穩(wěn)定。

投資建議：公司2022Q2受疫情管控影響嚴重，業(yè)務短期承壓，但伴隨著疫情好轉，6月多項業(yè)務恢復正常增長，且公司電商主業(yè)長期競爭力依然穩(wěn)固，國際商業(yè)、本地生活、云計算等新業(yè)務也將為公司增長提供新增量。我們調整FY2023-2025年EBITA分別為1279.9/1685.2/2037.6億元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情持續(xù)程度超預期；行業(yè)競爭加劇；公司新業(yè)務發(fā)展不達預期。