投資要點(diǎn)

一、事件

2023年6月27日，圓通速遞發(fā)布公告，在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，擬使用自有資金進(jìn)行回購(gòu)股份，后續(xù)用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃?；刭?gòu)的資金總額區(qū)間為3-5億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)20元/股的價(jià)格。

二、摘要

●  公司回購(gòu)股份，彰顯發(fā)展信心。在本次回購(gòu)之前，圓通董事兼總裁潘水苗先生已經(jīng)連續(xù)四次增持公司股份，共計(jì)增持股份120萬(wàn)股，占總股本的0.035%，總計(jì)增持金額1674萬(wàn)元。本次回購(gòu)計(jì)劃，再次彰顯了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展前景的信心和對(duì)自身價(jià)值的認(rèn)可，提振市場(chǎng)信心。

●  2023年以來(lái)，圓通股價(jià)表現(xiàn)不佳，截至6月27日，股價(jià)已下跌31%。主要系市場(chǎng)擔(dān)憂2023年業(yè)務(wù)量增速放緩、快遞價(jià)格戰(zhàn)以及國(guó)際航空運(yùn)價(jià)下行影響公司利潤(rùn)。

●  量：未來(lái)行業(yè)業(yè)務(wù)量仍將有10%左右的增長(zhǎng)，2023年預(yù)期雙位數(shù)增長(zhǎng)。1-2月，快遞業(yè)務(wù)量增速僅3%，市場(chǎng)擔(dān)憂全年行業(yè)業(yè)務(wù)量增速不及預(yù)期。我們認(rèn)為，1-2月快遞業(yè)務(wù)量同比下降主要受到春節(jié)錯(cuò)峰的影響，考慮到2022年上海疫情，2023年全年業(yè)務(wù)增速主要看3-5月份業(yè)務(wù)量增速。3/4/5月份，行業(yè)增速分別達(dá)到23%/36%/19%，符合我們預(yù)期。整體來(lái)看，1-5月行業(yè)業(yè)務(wù)量整體同比增長(zhǎng)17%。在6-12月同比增長(zhǎng)8%的保守假設(shè)下，全年業(yè)務(wù)量增速仍有11%，增速擔(dān)憂已基本打消。

●  價(jià)：行業(yè)淡季將過(guò)，價(jià)格趨穩(wěn)回升。2月份，行業(yè)價(jià)格開(kāi)始下降，下降幅度和時(shí)間節(jié)點(diǎn)的提前超出市場(chǎng)預(yù)期。4月份，在企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整下，行業(yè)價(jià)格下跌幅度進(jìn)一步加大，低于2021年同期水平。當(dāng)下，行業(yè)淡季將過(guò)，價(jià)格基本環(huán)比趨穩(wěn)。

●  我們認(rèn)為市場(chǎng)高估了此輪價(jià)格戰(zhàn)對(duì)圓通利潤(rùn)的影響。1）雖然終端價(jià)格已經(jīng)接近2021年同期水平，但近兩年在快遞規(guī)模增長(zhǎng)下，頭部企業(yè)成本已有所優(yōu)化。2）2021年時(shí)的價(jià)格戰(zhàn)是在2020年價(jià)格戰(zhàn)后的延續(xù)，加盟商現(xiàn)金流等經(jīng)營(yíng)壓力較大，總部需要承擔(dān)更多的成本。而2022年，行業(yè)價(jià)格修復(fù)，加盟商經(jīng)營(yíng)狀況顯著改善，面對(duì)2023年價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)擁有更強(qiáng)的調(diào)節(jié)能力。3）當(dāng)前快遞的競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)在價(jià)格帶上拉開(kāi)了一定的差距，在低價(jià)格帶上，是更偏向同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)，而高價(jià)格帶上，客戶更注重服務(wù)的穩(wěn)定性，價(jià)格并非唯一考量因素。圓通經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的成本優(yōu)化、數(shù)字化提升、管理提升，其當(dāng)前居于行業(yè)第二，可以靠一定的質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)減少行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的利潤(rùn)影響。

●  調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，重申“買入”評(píng)級(jí)?？紤]2023年的航空貨運(yùn)情況，以及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)情況，我們略微調(diào)整圓通速遞2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為41.6/47.7/54.1億元（此前預(yù)測(cè)2023-2025年為44.9/51.3/59.5億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.21/1.39/1.57元（此前預(yù)測(cè)2023-2024年為1.31/1.50/1.73元），對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為11.9/10.4/9.2倍。雖然盈利預(yù)測(cè)略有下調(diào)，但我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)較為充分地反映了市場(chǎng)對(duì)于業(yè)務(wù)增速以及價(jià)格戰(zhàn)的擔(dān)憂。圓通目前處于行業(yè)位次第二名，利潤(rùn)兌現(xiàn)的確定性更高，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，鞏固競(jìng)爭(zhēng)地位，回購(gòu)也彰顯了公司信心，重申“買入”評(píng)級(jí)。

●  風(fēng)險(xiǎn)提示事件：相關(guān)政策的實(shí)施仍有不確定性，價(jià)格戰(zhàn)仍有加劇的可能。