核心觀點(diǎn)：聚焦價(jià)格線索：10月有哪些投資機(jī)遇？

一、航運(yùn)：關(guān)注Q4傳統(tǒng)旺季或推動(dòng)油運(yùn)價(jià)格上行，招商輪船預(yù)期將迎散、油共振機(jī)遇。

1）Q4油運(yùn)傳統(tǒng)旺季，歷史經(jīng)驗(yàn)看10月價(jià)格大概率顯著上行。我們回顧2015-2020年的運(yùn)價(jià)表現(xiàn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)：除了2020年以外，過(guò)去5年在10月起均有運(yùn)價(jià)大幅提升。2015-2019年10月VLCC均價(jià)分別為8.4、3.9、2.1、3.4及12.5萬(wàn)，較9月環(huán)比分別增長(zhǎng)46%、134%、164%、205%及276%。

招商輪船在半年報(bào)中展望下半年油輪市場(chǎng)：“我們目前謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)，運(yùn)價(jià)回升將是大概率事件，并且由于供需基本格局的變化，油輪市場(chǎng)的復(fù)蘇應(yīng)當(dāng)具有較好的持續(xù)性。主要風(fēng)險(xiǎn)仍然是疫情的反復(fù)，以及老船退出繼續(xù)長(zhǎng)時(shí)間低于預(yù)期。”基于從傳統(tǒng)需求看：下半年伴隨亞太地區(qū)煉廠從檢修中逐步復(fù)產(chǎn)，以及大煉化項(xiàng)目投產(chǎn)，進(jìn)入傳統(tǒng)旺季；新增變化看：OPEC+將從2021年8月開(kāi)始，每月總產(chǎn)量增加40萬(wàn)桶/日，直到徹底退出 580萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)規(guī)模（預(yù)計(jì)為2022年9月）。近期我們觀察：旺季臨近，油運(yùn)運(yùn)價(jià)盡管處于低位，但9月來(lái)持續(xù)上漲。

2）我們9月上旬發(fā)布招商輪船深度報(bào)告，認(rèn)為散運(yùn)中期景氣度已開(kāi)啟，公司散貨船隊(duì)價(jià)值與彈性或被市場(chǎng)低估，當(dāng)前BDI處于景氣不斷攀升階段，而一旦Q4油運(yùn)運(yùn)價(jià)上行，則公司迎來(lái)散、油共振投資機(jī)遇。

二、快遞：9月派費(fèi)上調(diào)引發(fā)全面關(guān)注，雙11旺季前或再次優(yōu)化價(jià)格策略。

1）六家核心品牌快遞公司9月1日均上調(diào)派費(fèi)0.1元，我們此前報(bào)告分析：預(yù)計(jì)派費(fèi)上調(diào)可有效傳導(dǎo)至前端快遞攬件價(jià)格，有助于穩(wěn)定末端，有助于改善服務(wù)，并預(yù)計(jì)行業(yè)將從相對(duì)低階的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向服務(wù)比拼。

2）8月單票收入數(shù)據(jù)看：申通外，各公司環(huán)比普升，順豐單價(jià)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比提升，圓通8月單價(jià)同比轉(zhuǎn)正。

3）預(yù)計(jì)雙11旺季前仍或?qū)⑼苿?dòng)價(jià)格優(yōu)化策略。過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，雙11旺季快遞公司或進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格優(yōu)化策略。2017-19年，中通在官網(wǎng)上均在10月11日發(fā)布《告客戶書(shū)》，在11月1日起調(diào)整快遞費(fèi)用。系因每年雙11所在月為行業(yè)最大旺季，業(yè)務(wù)量會(huì)突增，2016-20年11月日均件量分別為1.25、1.57、1.95、2.37及3.24億件，環(huán)比10月平均增長(zhǎng)超過(guò)20%。如果看雙11高峰，2020年雙11當(dāng)天共處理快件6.75億件，是當(dāng)月均值的2倍。因此在旺季期間，要保障客戶服務(wù)質(zhì)量，也要應(yīng)對(duì)旺季場(chǎng)地、運(yùn)輸、用工等費(fèi)用的成本上漲，快遞公司通常采用調(diào)整快遞費(fèi)用，同時(shí)也可能對(duì)貨物重量進(jìn)行控制，以盡可能釋放對(duì)輕小件產(chǎn)品處理的產(chǎn)能。

我們預(yù)計(jì)在9月1日上調(diào)派費(fèi)后，雙11前的旺季價(jià)格調(diào)整或進(jìn)一步催化電商快遞相關(guān)企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)。

三、行業(yè)數(shù)據(jù)更新：

1）航空：中秋假期國(guó)內(nèi)出游人次恢復(fù)至19年87%，9月1-25日航班量環(huán)比恢復(fù)。

2）航運(yùn)：集運(yùn)美線擁堵加劇，散運(yùn)大船拉動(dòng)下再創(chuàng)新高，油運(yùn)旺季臨近持續(xù)回暖。

四、強(qiáng)推評(píng)級(jí)標(biāo)的：廈門(mén)象嶼、順豐控股、春秋航空、中遠(yuǎn)?？兀扑]招商輪船、密爾克衛(wèi)、海晨股份、京滬高鐵、圓通速遞、韻達(dá)股份。

五、本月深度報(bào)告：

【華創(chuàng)交運(yùn)*深度】招商輪船：散運(yùn)中期景氣度已開(kāi)啟，公司散貨船隊(duì)價(jià)值與彈性

【華創(chuàng)交運(yùn)*深度】從燕文物流看跨境專(zhuān)線：助力中國(guó)品牌出海的紅利期——大物流時(shí)代系列研究（六）

【華創(chuàng)交運(yùn)*深度】我們看好的ToB供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)是怎樣一門(mén)生意？——解碼順豐系列研究（十五）

一、聚焦價(jià)格線索：10月有哪些投資機(jī)遇？

（一）航運(yùn)：關(guān)注Q4傳統(tǒng)旺季或推動(dòng)油運(yùn)價(jià)格上行，招商輪船預(yù)期將迎散、油共振機(jī)遇

1、Q4油運(yùn)傳統(tǒng)旺季，歷史經(jīng)驗(yàn)看10月價(jià)格大概率顯著上行

我們回顧2015-2020年的運(yùn)價(jià)表現(xiàn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)：除了2020年以外，過(guò)去5年在10月起均有運(yùn)價(jià)大幅提升。

2015-2019年10月VLCC均價(jià)分別為8.4、3.9、2.1、3.4及12.5萬(wàn)，較9月環(huán)比分別增長(zhǎng)46%、134%、164%、205%及276%（增加2.7、2.2、1.3、2.3及9.2萬(wàn)美元）。

近期我們觀察：旺季臨近，油運(yùn)運(yùn)價(jià)盡管處于低位，但9月來(lái)持續(xù)上漲。

本周VLCC-TCE報(bào)0.52萬(wàn)美元，周環(huán)比+268%。2021Q3均值0.06萬(wàn)美元，同比-97%。其中本周TD3C-TCE為6月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，9月24日收于727美元/天，環(huán)比持續(xù)上漲。

招商輪船在半年報(bào)中展望下半年油輪市場(chǎng)：“我們目前謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)，運(yùn)價(jià)回升將是大概率事件，并且由于供需基本格局的變化，油輪市場(chǎng)的復(fù)蘇應(yīng)當(dāng)具有較好的持續(xù)性。主要風(fēng)險(xiǎn)仍然是疫情的反復(fù)，以及老船退出繼續(xù)長(zhǎng)時(shí)間低于預(yù)期?！?/p>

從傳統(tǒng)需求看：下半年伴隨亞太地區(qū)煉廠從檢修中逐步復(fù)產(chǎn)，以及大煉化項(xiàng)目投產(chǎn)，進(jìn)入傳統(tǒng)旺季；

新增變化看：OPEC+將從2021年8月開(kāi)始，每月總產(chǎn)量增加40萬(wàn)桶/日，直到徹底退出 580萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)規(guī)模（預(yù)計(jì)為2022年9月）。

因此預(yù)計(jì)VLCC 運(yùn)輸需求有望持續(xù)增長(zhǎng)，傳統(tǒng)季節(jié)性需求或可延續(xù)。

2、招商輪船預(yù)期迎散、油共振投資機(jī)遇

我們9月上旬發(fā)布招商輪船深度報(bào)告，認(rèn)為散運(yùn)中期景氣度已開(kāi)啟，公司散貨船隊(duì)價(jià)值與彈性或被市場(chǎng)低估，期待油、散共振投資機(jī)遇。

其一、我們認(rèn)為：招商輪船散貨船隊(duì)價(jià)值與彈性或被市場(chǎng)明顯低估。

1）公司散貨船隊(duì)資產(chǎn)：公司收購(gòu)原上海長(zhǎng)航國(guó)際以及中外運(yùn)航運(yùn)旗下的散貨資產(chǎn)后，目前干散貨船隊(duì)規(guī)模位居全球前列，各船型結(jié)構(gòu)均衡。散運(yùn)經(jīng)營(yíng)策略上，整合后采取更市場(chǎng)化、更靈活、更積極的多種經(jīng)營(yíng)模式并舉，適當(dāng)增加經(jīng)營(yíng)杠桿，在景氣度上行周期更為受益。我們認(rèn)為市場(chǎng)最大預(yù)期差在于公司類(lèi)鎖定收益的VLOC船外，還有約140艘自有+租入散貨船從事BDI相關(guān)的市場(chǎng)交易，這部分此前被市場(chǎng)低估。

2）彈性：測(cè)算BDI均值波動(dòng)100點(diǎn)對(duì)應(yīng)散貨業(yè)務(wù)年化凈利1.6億元，對(duì)應(yīng)21年散運(yùn)凈利或超25億元。若考慮在景氣時(shí)期增加的租入船數(shù)量，則運(yùn)價(jià)上漲帶來(lái)的實(shí)際利潤(rùn)彈性更高，即公司租船經(jīng)營(yíng)杠桿增加的運(yùn)價(jià)彈性同樣被低估。

其二、我們認(rèn)為公司油運(yùn)業(yè)務(wù)：強(qiáng)經(jīng)營(yíng)能力保障行業(yè)冰點(diǎn)時(shí)期虧損有限，關(guān)注旺季后右側(cè)信號(hào)。

1）油運(yùn)TCE處于冰點(diǎn)，公司經(jīng)營(yíng)效益遠(yuǎn)超行業(yè)均值。2021年上半年VLCC平均TCE水平底部震蕩，均值僅約3413美元/天，遠(yuǎn)低于2-2.5萬(wàn)美元/天左右的保本點(diǎn)。但行業(yè)絕對(duì)冰點(diǎn)期上半年僅虧損1.1億，預(yù)計(jì)后續(xù)運(yùn)價(jià)下行空間與公司虧損水平有限。

2）供給端破局點(diǎn)：低迷市場(chǎng)+環(huán)保約束下拆船機(jī)會(huì)在醞釀。

a）新船訂單歷史低位：截至9月初，VLCC新船訂單占總運(yùn)力比例8.9%，處于歷史相對(duì)低位。

b）碳排放約束下，運(yùn)價(jià)低迷+船隊(duì)結(jié)構(gòu)更老化或帶來(lái)類(lèi)似2018年超強(qiáng)拆船潛能。

3）需求端破局點(diǎn)：庫(kù)存去化下終端需求到油運(yùn)需求的傳導(dǎo)將有所改善。

4）事件性觀察：伊朗是不確定性因素，若伊朗限制因素消除，則預(yù)計(jì)對(duì)VLCC供需產(chǎn)生正面影響。

5）綜合供需兩端看，我們預(yù)計(jì)Q4傳統(tǒng)旺季運(yùn)價(jià)有望重新回到盈虧點(diǎn)之上，而2022年行業(yè)有望步入全年盈利狀態(tài)。

其三、當(dāng)前BDI處于景氣不斷攀升階段，而一旦Q4油運(yùn)運(yùn)價(jià)上行，則公司迎來(lái)散、油共振投資機(jī)遇。

（二）快遞：9月派費(fèi)上調(diào)引發(fā)全面關(guān)注，雙11旺季前或再次優(yōu)化價(jià)格策略

六家核心品牌快遞公司9月1日均上調(diào)派費(fèi)0.1元，我們此前報(bào)告分析：

1）為什么上調(diào)派費(fèi)？我們認(rèn)為是響應(yīng)政策號(hào)召、保障基層權(quán)益。

2）我們預(yù)計(jì)派費(fèi)上調(diào)可有效傳導(dǎo)至前端快遞攬件價(jià)格。

3）上調(diào)派費(fèi)意義幾何？我們認(rèn)為有助于穩(wěn)定末端，有助于改善服務(wù)，并預(yù)計(jì)行業(yè)將從相對(duì)低階的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向服務(wù)比拼。

2、8月單票收入數(shù)據(jù)看：申通外，各公司環(huán)比普升，順豐單價(jià)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比提升，圓通8月單價(jià)同比轉(zhuǎn)正。

1）8月順豐單票15.98元，同比降6.6%（自19年9月以來(lái)首次收窄至個(gè)位數(shù)，此前主要系特惠產(chǎn)品放量帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性影響）；

韻達(dá)2.05元，同比下降3.3%，7月曾同比增長(zhǎng)；

圓通2.13元，同比增長(zhǎng)1%，申通1.95元，同比下降7.6%。

2）環(huán)比看：行業(yè)單票環(huán)比提升0.9%，順豐環(huán)比提升0.1%，連續(xù)三個(gè)月提升（較5月上漲2.5%），圓通環(huán)比上漲5.4%，韻達(dá)環(huán)比上漲0.5%，僅申通環(huán)比下降1%。

3、預(yù)計(jì)雙11旺季前仍或?qū)⑼苿?dòng)價(jià)格優(yōu)化策略

此前報(bào)告中我們分析9月派費(fèi)上調(diào)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通達(dá)系龍頭的關(guān)注，依據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，雙11旺季或進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格優(yōu)化策略。

2017-19年，中通在官網(wǎng)上均在10月11日發(fā)布《告客戶書(shū)》，在11月1日起調(diào)整快遞費(fèi)用，具體費(fèi)用調(diào)整幅度，由當(dāng)?shù)胤?wù)網(wǎng)點(diǎn)根據(jù)總部指導(dǎo)建議并結(jié)合各自實(shí)際情況實(shí)施。

圓通也曾在2018-19年10月發(fā)布告客戶書(shū)。

每年雙11所在月為行業(yè)最大旺季，業(yè)務(wù)量會(huì)突增，2016-20年11月日均件量分別為1.25、1.57、1.95、2.37及3.24億件，環(huán)比10月平均增長(zhǎng)超過(guò)20%。如果看雙11高峰，2020年1-11日，全國(guó)郵政、快遞企業(yè)共處理快件39.65億件，其中11月11日當(dāng)天共處理快件6.75億件，是當(dāng)月均值的2倍。

因此在旺季期間，要保障客戶服務(wù)質(zhì)量，也要應(yīng)對(duì)旺季場(chǎng)地、運(yùn)輸、用工等費(fèi)用的成本上漲，快遞公司通常采用調(diào)整快遞費(fèi)用，同時(shí)也可能對(duì)貨物重量進(jìn)行控制，以盡可能釋放對(duì)輕小件產(chǎn)品處理的產(chǎn)能。

我們預(yù)計(jì)在9月1日上調(diào)派費(fèi)后，雙11前的旺季價(jià)格調(diào)整或進(jìn)一步催化電商快遞相關(guān)企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)。

二、行業(yè)更新

（一）航空：中秋假期國(guó)內(nèi)出游人次恢復(fù)至19年87%，9月1-25日航班量環(huán)比恢復(fù)

1、中秋國(guó)內(nèi)出游人次恢復(fù)至19年同期的87%

經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測(cè)算：2021年中秋節(jié)假期3天，全國(guó)累計(jì)國(guó)內(nèi)旅游出游8815.93萬(wàn)人次，按可比口徑恢復(fù)至2019年中秋假期的87.2%。實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入371.49億元，按可比口徑恢復(fù)至2019年中秋假期的78.6%。

2、中秋3天假期行業(yè)航班量超過(guò)19年7成水平

相比2019年中秋假期3天：三大航航班量下降28.7%，春秋增長(zhǎng)10.0%，吉祥增長(zhǎng)4.3%。

3、9月1-25日航班量環(huán)比恢復(fù)

1）同比2020年：9月1-25日三大航航班量同比下降16.0%，吉祥下降3.9%，春秋下降5.9%。

2）相較于2019年：9月1-25日三大航航班量較19年同期下降24.0%，吉祥下降0.6%，春秋增長(zhǎng)3.6%，全行業(yè)航班量超過(guò)19年7成水平。

3）環(huán)比8月：9月1-25日三大航航班量環(huán)比8月整體上升48.7%，吉祥上升56.4%，春秋上升19.4%。

4、2021年以來(lái)：春秋航空同比增長(zhǎng)20.0%，較19年增長(zhǎng)6.9%；吉祥航空同比增長(zhǎng)28.8%，較19年下降7.1%；三大航航班量同比增長(zhǎng)27.0%，較19年下降19.2%。

（二）航運(yùn)：集運(yùn)美線擁堵加劇，散運(yùn)大船拉動(dòng)下再創(chuàng)新高，油運(yùn)旺季臨近持續(xù)回暖

集裝箱：SCFI收于4644點(diǎn)，周環(huán)比增0.5%；2021Q3均值4321點(diǎn)，同比增257%；其中美西、歐洲周環(huán)比+0%、+0.4%。CCFI收于3235點(diǎn)，周環(huán)比+2.5%；2021Q3均值3001點(diǎn)，同比增230%。

干散貨：BDI周上漲8.6%，收于4644點(diǎn)；2021Q3均值3648，同比增140%。

油運(yùn)：VLCC-TCE報(bào)0.52萬(wàn)美元，環(huán)比+268%。2021Q3均值0.06萬(wàn)美元，同比-97%。

1、集運(yùn)跟蹤

需求：9月中旬主要港口箱量外貿(mào)增速受臺(tái)風(fēng)影響同比-13.6%。中港協(xié)監(jiān)測(cè)9月中旬八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比-12.6%，其中外貿(mào)-13.6%、內(nèi)貿(mào)-9.7%，增速明顯回落，主要系上港、寧波舟山港等港口受臺(tái)風(fēng)影響暫時(shí)停工。

截至9月24日，洛杉磯港預(yù)計(jì)未來(lái)兩周進(jìn)口箱量16.0、15.6萬(wàn)TEU，同比增25%、53%，環(huán)比+47%、-2%?？紤]到美國(guó)銷(xiāo)售庫(kù)存比持續(xù)低位以及財(cái)政補(bǔ)貼刺激消費(fèi)，短期美線需求仍將高增，預(yù)計(jì)至少在圣誕出貨旺季前將保持強(qiáng)勁，且旺季后進(jìn)口箱量絕對(duì)值仍將在較高水平。

供給：碼頭-內(nèi)陸系統(tǒng)性供應(yīng)鏈瓶頸并未得到明顯緩解，亞洲港口擁堵再度加劇供需緊張。

1）碼頭泊位方面，洛杉磯港9月24日預(yù)錨泊船舶14艘，錨泊狀態(tài)29艘；平均錨泊時(shí)間9.5天，較前期明顯提升，或由于前期亞洲出口端港口擁堵延誤有利于緩解歐美堵港，而鹽田港恢復(fù)后短期內(nèi)美線堵港有所加劇；同時(shí)美國(guó)疫情加重導(dǎo)致碼頭裝卸、內(nèi)陸周轉(zhuǎn)效率持續(xù)低下。

根據(jù)Clarksons（9.22）統(tǒng)計(jì)，美西、美東、英國(guó)、地中海/黑海、東亞地區(qū)在港集裝箱船（擁堵指數(shù)）為79、75、94、76、274萬(wàn)TEU，環(huán)比上周-1.5%、+17.0%、-3.1%、-0.7%、+12.9%，環(huán)比上月+5.7%、6.1%、-14.1%、-9.9%、-11.2%，歐線、美線依舊維持高位，亞洲堵港船數(shù)明顯增加。

集運(yùn)堵港已呈現(xiàn)出系統(tǒng)性、動(dòng)態(tài)性，中國(guó)、東南亞發(fā)運(yùn)港受疫情、臺(tái)風(fēng)影響作業(yè)效率顯著下滑，預(yù)計(jì)帶來(lái)的連鎖影響將持續(xù)，加劇船舶、集裝箱周轉(zhuǎn)緩慢問(wèn)題，進(jìn)一步降低有效運(yùn)力供給。

2）車(chē)架方面，The Pool of Pools網(wǎng)站預(yù)計(jì)當(dāng)前圣佩德羅灣40/45 ft.拖車(chē)在碼頭、倉(cāng)庫(kù)/街道停留時(shí)間分別為3.2、8.9天，美西陸端周轉(zhuǎn)問(wèn)題依舊嚴(yán)峻。

3）缺箱方面，上海港集裝箱可用性指數(shù)CAx為0.59，環(huán)比+0.01，缺箱情況原本自12月以來(lái)趨于緩解，但蘇伊士運(yùn)河擱淺事件、亞洲出運(yùn)港疫情等影響下短期缺箱情況加劇。目前運(yùn)價(jià)仍處于高位，核心在于“貨＞箱＞船”的供求矛盾未見(jiàn)緩解，歐美進(jìn)口需求持續(xù)以及碼頭、車(chē)架、鐵路等集裝箱供應(yīng)鏈整體效率下降導(dǎo)致船舶實(shí)際運(yùn)力緊張的問(wèn)題仍存在，截至9.24，Clarksons集裝箱船租金指數(shù)環(huán)比上周、上月+0.2%、+3%，自去年6月26日起連續(xù)66周上漲。

歐美航線艙位利用率接近滿載，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)短期內(nèi)或上漲，而亞洲發(fā)運(yùn)港擁堵影響發(fā)酵以及傳統(tǒng)旺季或?qū)⑦M(jìn)一步加劇供需緊張。考慮到需求高增以及供應(yīng)鏈瓶頸持續(xù)，即期運(yùn)價(jià)或在明年春節(jié)前維持高位。

我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)供需錯(cuò)配下高艙位利用率對(duì)運(yùn)價(jià)形成支撐，預(yù)計(jì)圣誕出貨季前運(yùn)價(jià)維持高位。未來(lái)運(yùn)價(jià)拐點(diǎn)跟蹤遵循“貨量下降——艙位利用率下降——船東降價(jià)”的傳導(dǎo)機(jī)制，短期內(nèi)發(fā)生的概率較低。此外，簽署高價(jià)位、相對(duì)高比例的長(zhǎng)期合約以保障服務(wù)是當(dāng)前局面下相對(duì)更有利于船東、貨主雙方的解決方案，預(yù)計(jì)2021-2022年長(zhǎng)協(xié)價(jià)漲幅均較為可觀，支撐集運(yùn)龍頭1-2年內(nèi)的盈利中樞明顯上移。

2、散運(yùn)跟蹤

截至9月24日，BCI、BPI、BSI分別收于7393、4012、3359點(diǎn)，環(huán)比上周+15.2%、+2.8%、+1.6%，本周各船型運(yùn)價(jià)再度上漲、大船漲幅明顯。春節(jié)后以來(lái)受澳洲與巴西鐵礦石發(fā)貨量回升、北大西洋煤炭運(yùn)輸需求持續(xù)釋放、美洲糧食出口旺季、壓港抑制運(yùn)力周轉(zhuǎn)等因素共同推動(dòng)下，主要船型運(yùn)價(jià)明顯上漲，中期看在大宗原材料進(jìn)口需求有所支撐、新船交付比例低位、老舊船面臨拆解壓力下，散運(yùn)市場(chǎng)或仍將保持上行趨勢(shì)。

1）海岬型船市場(chǎng)：太平洋市場(chǎng)，受臺(tái)風(fēng)“燦都”直接影響、即期可用運(yùn)力不足，貨主因急于出貨而接受船東報(bào)價(jià)提高，市場(chǎng)運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲。遠(yuǎn)程礦航線，貨盤(pán)需求穩(wěn)定，受太平洋市場(chǎng)快速上漲帶動(dòng)，遠(yuǎn)程礦市場(chǎng)運(yùn)價(jià)持續(xù)走高。

2）巴拿馬型船市場(chǎng)：太平洋市場(chǎng)，貨盤(pán)相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)受臺(tái)風(fēng)影響，即期市場(chǎng)供需較為平衡，市場(chǎng)租金穩(wěn)中有升。糧食市場(chǎng)，美灣糧食貨盤(pán)逐步從颶風(fēng)影響中恢復(fù)，F(xiàn)FA上漲也提振市場(chǎng)信心，糧食航線運(yùn)價(jià)上漲。

3）超靈便型船市場(chǎng)：東南亞市場(chǎng)上半年煤炭貨盤(pán)表現(xiàn)依舊疲軟，但受中國(guó)國(guó)內(nèi)水泥限產(chǎn)影響，市場(chǎng)對(duì)于水泥熟料需求激增，市場(chǎng)租金小幅上漲。

3、油運(yùn)跟蹤

本周TD3C-TCE為6月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，9月24日收于727美元/天，環(huán)比持續(xù)上漲。運(yùn)力端，根據(jù)Clarksons最新統(tǒng)計(jì)（9.17），VLCC海上浮倉(cāng)66艘，環(huán)比減少1艘；運(yùn)力占比7.80%，環(huán)比-0.12pct。旺季臨近，油運(yùn)運(yùn)價(jià)9月來(lái)持續(xù)上漲。后續(xù)關(guān)注碳排放新規(guī)下老舊船拆解進(jìn)程以及伊朗解除制裁時(shí)間進(jìn)展。

中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為不應(yīng)低估船舶環(huán)保約束對(duì)供給側(cè)的影響，IMO新提出的EEXI 指數(shù)直接對(duì)船舶碳排放形成量化約束，目前主要的應(yīng)對(duì)措施為：1）限制船機(jī)功率，降低航速；2）更換燃料或加裝節(jié)能設(shè)備；3）舊船拆解，替換節(jié)能型新船。老舊船舶在上述三種選擇下的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步下降，拆解量或有所增加，高老舊船比例的油運(yùn)行業(yè)供給預(yù)計(jì)改善。

需求端，隨著全球疫情呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)，若疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快下原油消費(fèi)回暖、去庫(kù)存加速，靜待行業(yè)底部反彈。關(guān)注伊朗制裁取消帶來(lái)的原油出口需求增量。

三、市場(chǎng)回顧：交運(yùn)板塊周上漲1.9%

市場(chǎng)回顧：交運(yùn)板塊上漲1.9%，跑贏滬深300指數(shù)2個(gè)百分點(diǎn)。

子行業(yè)中：僅鐵路板塊下跌0.29%，其他子行業(yè)均上漲，其中高速、航運(yùn)、物流分別上漲4.3%、3%及2.7%居前。

個(gè)股看：深高速（33%）、圓通速遞（14.1%）、韻達(dá)股份（10.7%）漲幅領(lǐng)先，中遠(yuǎn)海特（-7.4%）、中儲(chǔ)股份（-4.3%）、華夏航空（-4.3%）跌幅居前。

四、投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示

1、強(qiáng)推評(píng)級(jí)標(biāo)的：廈門(mén)象嶼、順豐控股、春秋航空、中遠(yuǎn)?？?。推薦：招商輪船、密爾克衛(wèi)、海晨股份、京滬高鐵、圓通速遞、韻達(dá)股份。

2、風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，疫情沖擊超出預(yù)期。