公司發(fā)布2022年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)：

預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利17.71億元，同比增長(zhǎng)174%，扣非歸屬凈利16.98億元，同比增長(zhǎng)186%；

其中Q2單季度，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利9億元，同比增長(zhǎng)227%，扣非歸屬凈利8.78億元，同比大幅增長(zhǎng)244%。Q1-2分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利8.21、8.78億元，Q2在疫情影響情況下，實(shí)現(xiàn)了環(huán)比增長(zhǎng)。

（注：預(yù)計(jì)Q1-2航空及國(guó)際貨代業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.8及1億元）。

經(jīng)營(yíng)情況：

1）我們預(yù)計(jì)Q2完成業(yè)務(wù)量約44億件，同比小幅增長(zhǎng)，系因受疫情影響，4-5月業(yè)務(wù)量增速分別為-4.8%、5.8%，預(yù)計(jì)6月持續(xù)回暖；測(cè)算Q2單票扣非凈利約0.2元，其中單票快遞業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)0.18元，環(huán)比與Q1基本持平（下降0.02元），高于21Q4水平（0.16元）。

2）公司表示一方面全面推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造差異化產(chǎn)品與服務(wù)體系，隨著服務(wù)品質(zhì)提升，產(chǎn)品定價(jià)能力明顯增強(qiáng)，另一方面強(qiáng)化全網(wǎng)精細(xì)化管理，綜合實(shí)現(xiàn)了盈利能力的穩(wěn)步提升。3）我們認(rèn)為Q2淡季疊加疫情影響，行業(yè)單價(jià)仍然維持相對(duì)穩(wěn)定，下半年進(jìn)入電商旺季、以及成本上漲因素都有望使得旺季價(jià)格進(jìn)一步向終端傳導(dǎo)。

強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)：電商快遞明確的盈利改善周期，龍頭具備典型的投資價(jià)值。

1）我們認(rèn)為“政策底+市場(chǎng)底”的共振，使得行業(yè)不具備激烈價(jià)格戰(zhàn)的基礎(chǔ)，21Q4-22Q2E坐實(shí)了提價(jià)->增利的邏輯，我們預(yù)計(jì)電商快遞龍頭公司將持續(xù)演繹強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性；

2）我們自21年10月發(fā)布深度報(bào)告強(qiáng)調(diào)該邏輯，并認(rèn)為圓通市值顯著被低估，自21Q4以來(lái)公司憑借自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型、全網(wǎng)賦能，在行業(yè)機(jī)遇期外亦體現(xiàn)了自身強(qiáng)阿爾法屬性。公司單票凈利進(jìn)入修復(fù)期且價(jià)格彈性巨大。假設(shè)2022年公司業(yè)務(wù)量達(dá)到約190億票（同比約15%增長(zhǎng)），單票凈利每提升0.01元，對(duì)應(yīng)增厚約2億利潤(rùn)。

3）我們建議開(kāi)始關(guān)注下一階段行業(yè)邏輯的深化，即一方面關(guān)注行業(yè)格局穩(wěn)定期整體價(jià)格進(jìn)一步修復(fù)的傳導(dǎo)機(jī)制，以及另一方面關(guān)注龍頭公司隨著產(chǎn)品力、服務(wù)力提升帶來(lái)產(chǎn)品分層、品質(zhì)溢價(jià)，從而推動(dòng)定價(jià)能力的進(jìn)一步提升。

投資建議：

基于我們認(rèn)為行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)放緩更為明確的前提下，我們認(rèn)為龍頭公司有望持續(xù)提升盈利水平，我們上調(diào)2022-24年盈利預(yù)測(cè)至預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利35、43.8及52.2億，對(duì)應(yīng)2022-24EPS分別為1.02、1.28及1.53元，對(duì)應(yīng)PE分別為20、16及13倍。我們對(duì)快遞業(yè)務(wù)及航空與貨代業(yè)務(wù)進(jìn)行分部估值下，合計(jì)目標(biāo)市值857億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.9元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)約25%的空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)大幅超出預(yù)期，業(yè)務(wù)量增速顯著低于預(yù)期。