核心數(shù)據(jù)：

1、快遞行業(yè)：7月業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)8%，單票收入同比提升0.6%

1）業(yè)務(wù)量：7月完成96.5億件，同比增長(zhǎng)8%；1-7月累計(jì)完成業(yè)務(wù)量608.6億件，同比增長(zhǎng)4.3%；

2）收入：7月收入898.2億元，同比提升8.6%；1-7月累計(jì)收入5880.4億元，同比增長(zhǎng)3.7%。

3）單票收入：7月單票收入9.31元，同比增長(zhǎng)0.6%，環(huán)比6月下降0.2元，主要系行業(yè)進(jìn)入淡季，同比則持續(xù)正增長(zhǎng)。1-7月單票收入9.66元，同比下降0.6%。

2、上市公司披露7月數(shù)據(jù)：申通增速最快、韻達(dá)鞏固份額、順豐累計(jì)增速轉(zhuǎn)正

1）7月業(yè)務(wù)量增速：申通（33.8%）＞順豐（8.9%）＞行業(yè)（8%）>圓通（7.8%）＞韻達(dá)（2.2%）。韻達(dá)擺脫了4-6月的下滑后重回增長(zhǎng)，并在6月基礎(chǔ)上進(jìn)一步鞏固第二名的份額。

2）1-7月累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：申通（20.1%）>圓通（8.9%）＞行業(yè)（4.3%）＞韻達(dá)（3.2%）＞順豐（1.1%）。

3、單票收入：通達(dá)系持續(xù)同比增長(zhǎng)2成，環(huán)比均有所下降，順豐票均收入持續(xù)回升

1）7月單票收入：順豐16.02元，同比提升4.2%；圓通2.56元，同比提升22.8%，還原菜鳥裹裹業(yè)務(wù)因素后單票收入約2.46元，同比增長(zhǎng)21.7%；韻達(dá)單票收入2.51元，同比提升23%；申通單票收入2.42元，同比提升22.8%，還原后單票收入2.28元，同比提升15.7%。

2）1-7月票均收入：順豐15.93元，同比增長(zhǎng)3.7%，圓通2.57元，同比上漲18.2%，韻達(dá)2.53元，同比上漲20.9%，申通2.53元，同比上漲14.7%。

4、投資建議：

1）強(qiáng)調(diào)我們提出的重要產(chǎn)業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。

2）我們認(rèn)為未來資本市場(chǎng)視角會(huì)從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體抬升。即：價(jià)格戰(zhàn)不再具備基礎(chǔ)得到進(jìn)一步的認(rèn)可—>價(jià)格實(shí)現(xiàn)一定程度的修復(fù)—>產(chǎn)能、效率優(yōu)化帶動(dòng)的成本端下降—>結(jié)構(gòu)加速升級(jí)優(yōu)化帶來的票均收入提升—>價(jià)格、成本共同作用下的盈利水平持續(xù)提升。

3）從投資節(jié)奏看：

a）我們認(rèn)為當(dāng)前至Q4，市場(chǎng)仍或以盈利改善周期第一階段的框架來觀察。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的圓通仍處于被低估狀態(tài)；而市場(chǎng)或自Q4起，有機(jī)會(huì)進(jìn)一步得到單票盈利能力可持續(xù)提升的驗(yàn)證點(diǎn)。產(chǎn)品分層、服務(wù)分層最終會(huì)實(shí)現(xiàn)“商家-平臺(tái)-公司”合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續(xù)下降，行業(yè)可持續(xù)提升的盈利能力將繼續(xù)超越業(yè)務(wù)量增速成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心貢獻(xiàn)，且彈性巨大。

b）我們認(rèn)為韻達(dá)股份處于產(chǎn)業(yè)邏輯與公司節(jié)奏共振階段，公司短期困境已過、向上動(dòng)力明確，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

4）持續(xù)看好綜合物流巨頭順豐控股：當(dāng)前市值存在被低估成分，更長(zhǎng)期維度看，供應(yīng)鏈與國(guó)際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥砜袋c(diǎn)，鄂州機(jī)場(chǎng)將助力公司體系升級(jí)，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速顯著下滑，價(jià)格戰(zhàn)明顯擴(kuò)大。

1、快遞行業(yè)數(shù)據(jù)：7月業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)8%，單票收入同比提升0.6%

1）業(yè)務(wù)量：7月完成96.5億件，同比增長(zhǎng)8%，其中同城、異地、國(guó)際件增速分別為-3.8%、9.9%、8.2%；1-7月累計(jì)完成業(yè)務(wù)量608.6億件，同比增長(zhǎng)4.3%，其中同城、異地、國(guó)際件累計(jì)增速分別為-4.9%、6.3%、-17.8%。

2）收入：7月收入898.2億元，同比提升8.6%；1-7月累計(jì)收入5880.4億元，同比增長(zhǎng)3.7%。

3）票均收入：7月單票收入9.31元，同比增長(zhǎng)0.6%，環(huán)比6月下降0.2元，主要系行業(yè)進(jìn)入淡季，同比則持續(xù)正增長(zhǎng)。1-7月單票收入9.66元，同比下降0.6%。

注：觀察義烏7月單票收入2.71元，同比提升2.3%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，環(huán)比6月下降0.09元；浙江7月單票收入4.93元，同比下降9%，環(huán)比6月下降0.15元；廣東7月單票收入8.13元，同比提升1.8%，同比首次回正，環(huán)比6月下降0.11元。

2、上市公司披露7月數(shù)據(jù)：申通增速最快、韻達(dá)鞏固份額、順豐累計(jì)增速轉(zhuǎn)正

1）7月業(yè)務(wù)量增速：申通（33.8%）＞順豐（8.9%）＞行業(yè)（8%）>圓通（7.8%）＞韻達(dá)（2.2%）。韻達(dá)擺脫了4-6月的下滑后重回增長(zhǎng)，并在6月基礎(chǔ)上進(jìn)一步鞏固第二名的份額。

2）1-7月累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：申通（20.1%）>圓通（8.9%）＞行業(yè)（4.3%）＞韻達(dá)（3.2%）＞順豐（1.1%），順豐累計(jì)業(yè)務(wù)量增速轉(zhuǎn)正，增速較低系因公司自21年下半年起主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量所致，公司單票收入連續(xù)9個(gè)月同比增長(zhǎng)；

3）環(huán)比看：7月行業(yè)件量環(huán)比下降6%，申通提升1%，圓通、韻達(dá)、順豐分別下降4%、2%、10%。

4）行業(yè)集中度：7月CR8指數(shù)84.8，同比提升4pct，較6月環(huán)比提升0.1pct。7月份額：韻達(dá)（16.4%）＞圓通（15.6%）＞申通（12.4%）＞順豐（9.5%）。

3、單票收入：通達(dá)系持續(xù)同比增長(zhǎng)2成，申通之外各公司單價(jià)環(huán)比進(jìn)一步提升。

1）7月單票收入：順豐16.02元，同比提升4.2%；圓通2.56元，同比提升22.8%，還原菜鳥裹裹業(yè)務(wù)因素后單票收入約2.46元，同比增長(zhǎng)21.7%；韻達(dá)單票收入2.51元，同比提升23%；申通單票收入2.42元，同比提升22.8%，還原后單票收入2.28元，同比提升15.7%。

2）環(huán)比看，順豐提升0.21元（或1.4%），5-7月實(shí)現(xiàn)環(huán)比三連升，圓通下降0.05元（或2%），韻達(dá)下降0.06元（或2.2%），申通下滑0.09元（或3.7%），申通環(huán)比降速大于同行；

3）1-7月票均收入：順豐15.93元，同比增長(zhǎng)3.7%，圓通2.57元，同比上漲18.2%，韻達(dá)2.53元，同比上漲20.9%，申通2.53元，同比上漲14.7%。

4、投資建議：

1）強(qiáng)調(diào)我們提出的重要產(chǎn)業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。

2）我們認(rèn)為未來資本市場(chǎng)視角會(huì)從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體抬升。即：價(jià)格戰(zhàn)不再具備基礎(chǔ)得到進(jìn)一步的認(rèn)可—>價(jià)格實(shí)現(xiàn)一定程度的修復(fù)—>產(chǎn)能、效率優(yōu)化帶動(dòng)的成本端下降—>結(jié)構(gòu)加速升級(jí)優(yōu)化帶來的票均收入提升—>價(jià)格、成本共同作用下的盈利水平持續(xù)提升。

3）從投資節(jié)奏看：

a）我們認(rèn)為當(dāng)前至Q4，市場(chǎng)仍或以盈利改善周期第一階段的框架來觀察。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的圓通仍處于被低估狀態(tài)；而市場(chǎng)或自Q4起，有機(jī)會(huì)進(jìn)一步得到單票盈利能力可持續(xù)提升的驗(yàn)證點(diǎn)。產(chǎn)品分層、服務(wù)分層最終會(huì)實(shí)現(xiàn)“商家-平臺(tái)-公司”合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續(xù)下降，行業(yè)可持續(xù)提升的盈利能力將繼續(xù)超越業(yè)務(wù)量增速成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心貢獻(xiàn)，且彈性巨大。

b）我們認(rèn)為韻達(dá)股份處于產(chǎn)業(yè)邏輯與公司節(jié)奏共振階段，公司短期困境已過、向上動(dòng)力明確，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

4）持續(xù)看好綜合物流巨頭順豐控股：當(dāng)前市值存在被低估成分，更長(zhǎng)期維度看，供應(yīng)鏈與國(guó)際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥砜袋c(diǎn)，鄂州機(jī)場(chǎng)將助力公司體系升級(jí)，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。