華創(chuàng)交運(yùn)團(tuán)隊(duì)在2023年度策略中提出國企價(jià)值重估是重要投資機(jī)會(huì)，進(jìn)一步的，華創(chuàng)周期研究團(tuán)隊(duì)推出“風(fēng)起大國央企”系列研究活動(dòng)，以期為投資者梳理投資脈絡(luò)，探索中國特色估值體系。

本篇報(bào)告我們通過梳理中國物流集團(tuán)，物流“國家隊(duì)”的脈絡(luò)及旗下公司資產(chǎn)，把握投資機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)2023年作為物流集團(tuán)的破題重要年，內(nèi)外資源整合、提質(zhì)增效是關(guān)注點(diǎn)。

一、為什么關(guān)注中國物流集團(tuán)？物流“國家隊(duì)”，2023，對標(biāo)世界一流的破題年

1、中國物流集團(tuán)：物流“國家隊(duì)”，全面打造世界一流。

1）我國唯一以綜合物流為主業(yè)的新央企，下屬4家上市公司。

中國物流集團(tuán)2021年12月正式成立，是央企中第15家股權(quán)多元化企業(yè)，也是唯一一家以綜合物流為主業(yè)的新央企，下屬4家上市公司：華貿(mào)物流、中儲(chǔ)股份、中國鐵物、國統(tǒng)股份。

2）作為物流“國家隊(duì)”與“主力軍”，我們認(rèn)為公司具備以下優(yōu)勢。

網(wǎng)絡(luò)及規(guī)模優(yōu)勢：集團(tuán)擁有土地面積2426萬平方米，庫房面積495萬平米，料場面積356萬平方米；鐵路專用線120條，期貨交割倉庫42座；整合社會(huì)公路貨運(yùn)車輛近300萬輛，形成了覆蓋全國主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域、主要物流樞紐城市、全球主要經(jīng)濟(jì)體的物流倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，2022年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1903億元，利潤總額60.6億元。

具有較強(qiáng)的多元化綜合物流服務(wù)能力，便于開展總對總業(yè)務(wù)。集團(tuán)具備為實(shí)體企業(yè)提供多元化物流整體解決方案的能力，設(shè)置五大業(yè)務(wù)集群，包括綜合物流、供應(yīng)鏈集成、國際物流、物流設(shè)施、物流生態(tài)等。

2、我們認(rèn)為2023年中國物流集團(tuán)進(jìn)入對標(biāo)世界一流的破題年。

2021年末掛牌成立，

2022年全面起步運(yùn)行，

2023年在國資開展對標(biāo)世界一流企業(yè)行動(dòng)目標(biāo)下，我們認(rèn)為是中國物流集團(tuán)謀劃推進(jìn)新一輪改革深化提升行動(dòng)，以及做好物流業(yè)務(wù)專業(yè)化整合后半篇文章的關(guān)鍵年。

依據(jù)集團(tuán)披露的2022年經(jīng)營指標(biāo)，我們測算，除去4家上市公司外，集團(tuán)仍有盈利能力較強(qiáng)的資產(chǎn)，對內(nèi)、對外在推動(dòng)資源整合上均大有空間可為。

二、旗下標(biāo)的如何選？

1、持續(xù)推薦：華貿(mào)物流：突圍Beta，驗(yàn)證α成色。

1）我們認(rèn)為2023年上半年是公司α成色驗(yàn)證期。

2022年下半年以來，空運(yùn)、海運(yùn)價(jià)格驟降，23年行業(yè)β弱化是必然，而這也恰恰進(jìn)入公司α邏輯的核心驗(yàn)證期。華貿(mào)物流過去持續(xù)布局全球網(wǎng)絡(luò)，直客服務(wù)能力不斷提升，已經(jīng)具備了α成色，一旦在23年上半年得以驗(yàn)證，公司具備較為可觀的市值提升空間。

2）我們認(rèn)為行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵窗口期，傳統(tǒng)國際貨代→國際跨境綜合物流服務(wù)商，必須內(nèi)外兼修。對內(nèi)，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，推升直客比例；對外，尋求合適并購資源。

3）我們持續(xù)推薦華貿(mào)物流：我們強(qiáng)調(diào)在未來，幫助企業(yè)降本增效、助力中國企業(yè)出海、以及保障產(chǎn)業(yè)鏈安全的綜合物流供應(yīng)鏈企業(yè)在承擔(dān)發(fā)揮社會(huì)責(zé)任的同時(shí)亦將得到市場正向回饋，華貿(mào)物流從行業(yè)Beta突圍，一旦驗(yàn)證α成色，市值上升空間可觀。

2、繼續(xù)建議關(guān)注：中儲(chǔ)股份：我國特大型全國性倉儲(chǔ)物流企業(yè)，低估值、待東風(fēng)。

看點(diǎn)1：土地資源豐富待重估。

截至2022H1，公司形成了立足中國、服務(wù)全球的倉儲(chǔ)物流服務(wù)能力，擁有土地面積近600萬平米，年吞吐能力6000萬噸。2021年年報(bào)披露：公司所擁有位于武漢市江岸區(qū)的部分土地被政府納入征收范圍，被政府收回土地總面積35.68萬平方米，補(bǔ)償總價(jià)為人民幣42.81億元，合1.2萬/平。截止3月17日，公司PB仍低于1。

看點(diǎn)2：中儲(chǔ)智運(yùn)，科技賦能物流，戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊等東風(fēng)。

中儲(chǔ)智運(yùn)成立于2014年，通過物流運(yùn)力交易平臺(tái)幫助物流需求方、供給方及其他企業(yè)進(jìn)行物流運(yùn)力自由交易，并通過網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)對物流進(jìn)行高效運(yùn)作和管理，是國務(wù)院國資委混合所有制改革試點(diǎn)單位，入選國務(wù)院國資委23年3月16日發(fā)布的《創(chuàng)建世界一流專精特新示范企業(yè)（200 家）》。

混改釋放潛力：2021年中儲(chǔ)智運(yùn)順利完成D輪融資（7.61億），中儲(chǔ)股份持有中儲(chǔ)智運(yùn)股權(quán)比例為37.51%，21年6月，中儲(chǔ)智運(yùn)制定了員工持股計(jì)劃并于 6 月實(shí)施完畢，繳納股權(quán)認(rèn)購款 3300 萬。

我們繼續(xù)建議關(guān)注中儲(chǔ)股份。公司低估值（PB仍低于1）、具備混改動(dòng)能（旗下中儲(chǔ)智運(yùn)從事新興產(chǎn)業(yè)，已完成數(shù)輪融資）、豐富土地資源有重估空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、央企改革推進(jìn)低于預(yù)期。

附：四條線索把握交運(yùn)央國企投資機(jī)會(huì)一覽。

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一、中國物流集團(tuán)：物流“國家隊(duì)”，全面打造世界一流

（一）我國唯一以綜合物流為主業(yè)的新央企，下屬4家上市公司

中國物流集團(tuán)是由原中國鐵路物資集團(tuán)有限公司與中國誠通控股集團(tuán)有限公司物流板塊的中國物資儲(chǔ)運(yùn)集團(tuán)有限公司、華貿(mào)國際物流股份有限公司、中國物流股份有限公司、中國包裝有限責(zé)任公司4家企業(yè)為基礎(chǔ)整合而成。

同時(shí)，引入中國東方航空集團(tuán)有限公司、中國遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)有限公司、招商局集團(tuán)有限公司作為戰(zhàn)略投資者，持股比例分別為10%、7.3%、4.9%。注冊資本300億元，是央企中第15家股權(quán)多元化企業(yè)，也是唯一一家以綜合物流為主業(yè)的新央企，于2021年12月6日正式成立。

集團(tuán)經(jīng)營業(yè)務(wù)包括制造業(yè)物流、民生物流、國際物流、特種物流和鐵路供應(yīng)鏈集成服務(wù)等業(yè)務(wù)，具有涵蓋倉儲(chǔ)、運(yùn)輸、配送、包裝、多式聯(lián)運(yùn)、國際貨代、科技研發(fā)、電子商務(wù)等綜合物流服務(wù)能力。

擁有中國鐵物（000927.SZ）、中儲(chǔ)股份（600787.SH）、華貿(mào)物流（603128.SH）、國統(tǒng)股份（002205.SZ）等4家上市公司。

1）華貿(mào)物流（603128）：成立于1984年12月14日，是中國改革開放后最早的一級國際貨運(yùn)代理企業(yè)之一，目前已經(jīng)成為中國領(lǐng)先、國際知名的第三方國際綜合物流服務(wù)商。物流業(yè)權(quán)威雜志《Transport Topics》公布的全球海運(yùn)、空運(yùn)貨代 50 強(qiáng)榜單，華貿(mào)物流2021 年國際空運(yùn)業(yè)務(wù)全球排名第15位，國際海運(yùn)業(yè)務(wù)全球排名第11位。

公司主營業(yè)務(wù)包括國際空運(yùn)、國際海運(yùn)、國際工程物流、國際鐵路運(yùn)輸、跨境電商物流、核電及電力特種運(yùn)輸、倉儲(chǔ)第三方物流、特許資質(zhì)進(jìn)口分撥倉儲(chǔ)物流、航材物流、報(bào)關(guān)報(bào)檢等。

作為華創(chuàng)交運(yùn)團(tuán)隊(duì)推薦標(biāo)的，下文詳述公司邏輯。

2）中儲(chǔ)股份（600787）：我國特大型全國性倉儲(chǔ)物流企業(yè)。業(yè)務(wù)涵蓋期現(xiàn)貨交割物流、大宗商品供應(yīng)鏈、互聯(lián)網(wǎng)+物流、多式聯(lián)運(yùn)等。同時(shí)也是具有中外合資性質(zhì)、國有控股的A股上市公司。（普洛斯是公司第二大股東）。

公司在國內(nèi)20多個(gè)城市和地區(qū)投資運(yùn)營了物流園區(qū)，倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)觸及亞洲、歐洲、美洲等世界主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域，形成了立足中國，服務(wù)全球的倉儲(chǔ)物流服務(wù)能力。

作為華創(chuàng)交運(yùn)團(tuán)隊(duì)建議關(guān)注標(biāo)的，下文詳述公司業(yè)務(wù)。

3）中國鐵物（000927）：是經(jīng)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，由原中國鐵路物資集團(tuán)有限公司對所屬軌道交通業(yè)務(wù)重組設(shè)立的大型企業(yè)，于2021年1月在深圳證券交易所掛牌上市（借殼上市）。

業(yè)務(wù)涵蓋軌道交通建設(shè)和運(yùn)營維護(hù)的各個(gè)環(huán)節(jié)，圍繞油料油品、軌道線路、裝備物資、工程服務(wù)、工業(yè)制造、大宗商品等領(lǐng)域，提供物資供應(yīng)、生產(chǎn)制造、質(zhì)量監(jiān)督、招標(biāo)代理，物資代理、運(yùn)營維護(hù)等一體化綜合服務(wù)，已經(jīng)成為具有較高科技含量、較強(qiáng)比較優(yōu)勢的專業(yè)化軌道交通生產(chǎn)性綜合服務(wù)企業(yè)。

4）國統(tǒng)股份（002205）：公司是國內(nèi)最大的PCCP 管道及配件的專業(yè)制造供應(yīng)商之一，主營業(yè)務(wù)為預(yù)應(yīng)力鋼筒混凝土管（PCCP）、各種輸水管道及其異型管件和配件、地鐵盾構(gòu)環(huán)片、混凝土預(yù)制構(gòu)件等水泥制品的制造等。生產(chǎn)基地和產(chǎn)品覆蓋區(qū)域輻射到西北、東北、西南、華南、華北、華中、華東。2018年經(jīng)國務(wù)院國資委批準(zhǔn)，中國中材集團(tuán)有限公司將其所持有的新疆天山建材（集團(tuán)）有限責(zé)任公司的50.95%股權(quán)無償轉(zhuǎn)至中國鐵路物資集團(tuán)有限公司，無償劃轉(zhuǎn)后，公司實(shí)際控制人變更為中國鐵路物資集團(tuán)有限公司（現(xiàn)中國物流集團(tuán)有限公司）。

（二）打造世界一流為目標(biāo)

中國物流集團(tuán)以成為具有全球競爭力的世界一流綜合性現(xiàn)代物流企業(yè)集團(tuán)為戰(zhàn)略目標(biāo)，設(shè)置了123456戰(zhàn)略規(guī)劃。

1、作為物流“國家隊(duì)”與“主力軍”，我們認(rèn)為具備以下優(yōu)勢：

1）網(wǎng)絡(luò)及規(guī)模優(yōu)勢。

根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，集團(tuán)擁有土地面積2426萬平方米，庫房面積495萬平米，料場面積356萬平方米；鐵路專用線120條，期貨交割倉庫42座；整合社會(huì)公路貨運(yùn)車輛近300萬輛。形成了覆蓋全國主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域、主要物流樞紐城市、全球主要經(jīng)濟(jì)體的物流倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在全球擁有600多個(gè)分支機(jī)構(gòu)。

同時(shí)，公司官網(wǎng)引用《現(xiàn)代物流報(bào)》對公司的專訪，“截至2022年底，集團(tuán)合并資產(chǎn)總額1151億元。2022年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1903億元，利潤總額60.6億元。營業(yè)收入規(guī)模排在全國物流企業(yè)前列?！?

2）具有較強(qiáng)的多元化綜合物流服務(wù)能力，便于開展總對總業(yè)務(wù)。

集團(tuán)具備為實(shí)體企業(yè)提供多元化物流整體解決方案的能力，設(shè)置五大業(yè)務(wù)集群，包括綜合物流、供應(yīng)鏈集成、國際物流、物流設(shè)施、物流生態(tài)等。

具體到公司：旗下華貿(mào)物流在跨境領(lǐng)域具備強(qiáng)競爭力，中儲(chǔ)股份在倉儲(chǔ)及大宗業(yè)務(wù)具備特色，中儲(chǔ)智運(yùn)平臺(tái)整合300多萬輛公路運(yùn)輸車輛，可以助力降低社會(huì)物流成本，同時(shí)2023年1月新設(shè)“中物酒倉供應(yīng)鏈管理有限公司”是我國最大的第三方白酒物流企業(yè)，服務(wù)主要知名白酒品牌全國干支倉配業(yè)務(wù)。

2、我們認(rèn)為2023年中國物流集團(tuán)進(jìn)入對標(biāo)世界一流的破題年

2021年末中國物流集團(tuán)掛牌成立，2022年屬于明確方位使命、奠基“四梁八柱”、全面起步運(yùn)行的第一年。2023年在國資開展對標(biāo)世界一流企業(yè)行動(dòng)目標(biāo)下，我們認(rèn)為也是中國物流集團(tuán)謀劃推進(jìn)新一輪改革深化提升行動(dòng)，以及做好物流業(yè)務(wù)專業(yè)化整合后半篇文章的關(guān)鍵年。

依據(jù)集團(tuán)披露的2022年經(jīng)營指標(biāo)，我們測算，除去4家上市公司外，集團(tuán)仍有盈利能力較強(qiáng)的資產(chǎn)，同時(shí)按照公司十四五戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)，利潤總額在未來三年仍可保持年均10%左右的增速，而資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大更高于收入、利潤的增速。

我們認(rèn)為集團(tuán)對內(nèi)、對外在推動(dòng)資源整合上均大有空間可為。

對內(nèi)：實(shí)施專業(yè)化整合，優(yōu)化存量，提高資源配置效率，實(shí)現(xiàn)集約化經(jīng)營、專業(yè)化發(fā)展。

對外：繼續(xù)推動(dòng)國資央企和社會(huì)物流資源的市場化整合，持續(xù)擴(kuò)大資源稟賦與經(jīng)營實(shí)力。

二、華貿(mào)物流：突圍Beta，驗(yàn)證α成色

1、2023年上半年是公司α成色驗(yàn)證期

在《預(yù)見2023，把脈大物流時(shí)代》報(bào)告中，我們提出，2023年跨境物流的關(guān)鍵詞是“突圍Beta，驗(yàn)證α成色”。原因在于2022年下半年以來，空運(yùn)、海運(yùn)價(jià)格驟降，23年行業(yè)β弱化是必然，而這也恰恰進(jìn)入公司α邏輯的核心驗(yàn)證期。

市場擔(dān)憂2020-21年業(yè)績高增長中含有疫情下國際業(yè)務(wù)的行業(yè)紅利，但我們認(rèn)為反過來看，也正是2020年以來，行業(yè)價(jià)格飛漲帶來的巨大紅利一定程度上掩蓋了貨代龍頭企業(yè)為轉(zhuǎn)型所做出的諸多努力。參照大宗供應(yīng)鏈企業(yè)，多個(gè)季度后，市場逐步接受了轉(zhuǎn)型邏輯，業(yè)績與大宗商品價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)性已經(jīng)趨弱。華貿(mào)物流過去持續(xù)布局全球網(wǎng)絡(luò)，直客服務(wù)能力不斷提升，已經(jīng)具備了α成色，一旦在23年上半年得以驗(yàn)證，公司具備較為可觀的市值提升空間。

華貿(mào)物流2020-21年收入分別增長37%及75%，歸母凈利潤分別為5.3、8.4億元，同比分別增長51%、58%，歸母凈利率分別為3.8%、3.4%。2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入179億元，同比增8%，歸母凈利7.3億元，同比增10%，凈利率提升至4.1%。

22Q3在國際海運(yùn)、空運(yùn)價(jià)格明顯回落情況下，公司收入正常下滑，而利潤逆勢提升，并實(shí)現(xiàn)全年最高單季度盈利水平，但22Q4或因疫情影響生產(chǎn)制造企業(yè)排班，以及人力資源的階段性緊張等因素，使得驗(yàn)證期出現(xiàn)“小插曲”，但我們認(rèn)為龍頭轉(zhuǎn)型增效之路不會(huì)停歇。

2、行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵窗口期

我們認(rèn)為已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵窗口期，傳統(tǒng)國際貨代→國際跨境綜合物流服務(wù)商，必須內(nèi)外兼修。

對內(nèi)，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，推升直客比例；

對外，尋求合適并購資源。

1）直客服務(wù)能力不斷提升

國際空運(yùn)業(yè)務(wù)方面，2020年在疫情后國際航線客機(jī)大范圍停飛使得空運(yùn)市場整體運(yùn)力高度緊張，公司通過加大服務(wù)環(huán)節(jié)、延伸服務(wù)鏈條、提高服務(wù)質(zhì)量的方式，持續(xù)獲得直接大客戶的業(yè)務(wù)，成功開發(fā)阿里巴巴、京東、華為、小米科技、?？低?、中興通訊、大華技術(shù)、大疆創(chuàng)新、上汽集團(tuán)、中國中車、中國醫(yī)藥、中免集團(tuán)、廈門太古等一系列優(yōu)質(zhì)直接客戶。

跨境電商物流方面，公司成功開發(fā)科沃斯、澤寶、蘭亭、字節(jié)跳動(dòng)等優(yōu)質(zhì)客戶，并與敦煌網(wǎng)等跨境電商平臺(tái)、SHEIN等獨(dú)立站達(dá)成全面戰(zhàn)略合作。實(shí)現(xiàn)了邁瑞醫(yī)療、天馬微電子、九安醫(yī)療、海信電子、酷派、榮耀、菜鳥物流、比亞迪、美的電器、歐普照明燈等優(yōu)質(zhì)客戶的營銷突破。

通過不斷提升直客業(yè)務(wù)比重、戰(zhàn)略降低代訂艙業(yè)務(wù)，公司業(yè)績?nèi)〉猛黄疲?

國際海運(yùn)單箱毛利：2012-16年，公司單箱毛利在220-250元區(qū)間波動(dòng)，17-19年保持連年上行至超過300元，2020-21年國際海運(yùn)業(yè)務(wù)單箱毛利分別為322.8、709.9元/標(biāo)準(zhǔn)箱，同比分別增長0.6%、120%。

國際空運(yùn)單位毛利：2012-19年單噸毛利在1200-1250元區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，2020-21年快速提升至1694、2466元/噸，同比分別為38.1%、45.6%，連續(xù)兩年高增長。疫情后公司把握機(jī)遇，并持續(xù)開發(fā)直接大客戶帶來單位毛利提升。

華貿(mào)物流在過去強(qiáng)調(diào)重視優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，直客比例不斷提升。22年半年報(bào)披露成功開發(fā)科技、醫(yī)療、汽車、快消、化工、能源、電商等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶，并首次拆分細(xì)分業(yè)務(wù)，毛利占比看，直客貢獻(xiàn)主要毛利，而海運(yùn)代訂艙業(yè)務(wù)占總毛利僅4%。

跨境電商業(yè)務(wù)：公司增長重要第三極。公司與LAZADA、SHOPEE等電商平臺(tái)及獨(dú)立站的簽訂物流合作協(xié)議，其中與LAZADA的合作打通了通向吉隆坡的國際貨運(yùn)專線，進(jìn)一步提升公司運(yùn)輸效率與直客服務(wù)能力，使得公司可以更好滿足新形勢下跨境電商和直接客戶拓展有關(guān)市場的高效物流運(yùn)輸需求。

2）借鑒國際巨頭經(jīng)驗(yàn)，通過并購進(jìn)行業(yè)務(wù)橫向延伸與縱向深化，豐富全球網(wǎng)絡(luò)

此前報(bào)告我們梳理海外貨代巨頭的成長之路，均通過收并購實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

華貿(mào)物流業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張一覽：

2014年10月，收購上海德祥物流有限公司等四家公司65%股權(quán)；

2015年11月，廈門分公司、合肥分公司取得國際快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營資質(zhì)；

2016年3月，收購中特物流有限公司100%股權(quán)；

2018年，5月與全球國際貨運(yùn)代理（中國）有限公司（SCHENKER）建立戰(zhàn)略合作關(guān)系；6月與京東集團(tuán)旗下“北京京邦達(dá)貿(mào)易有限公司”簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；9月與中遠(yuǎn)海運(yùn)集裝箱運(yùn)輸有限公司簽署運(yùn)力全面合作協(xié)議；

2019年，5月與河南民航發(fā)展投資有限公司合作成立河南航投物流（盧森堡）有限責(zé)任公司，并在10月通過公開摘牌方式，向河南航投物流有限公司增資1.185億元，取得航投物流49%股權(quán)；8月分別收購北京華安潤通國際物流有限公司和華大國際物流有限公司70%股權(quán)，成功進(jìn)入郵政國際空運(yùn)細(xì)分市場；

2020年3月，完成華貿(mào)醫(yī)療科技（廣州）有限公司籌建，正式進(jìn)入醫(yī)療物流領(lǐng)域；7月，公司收購洛陽中重運(yùn)輸有限責(zé)任公司60%股權(quán)，深耕工程物流市場；11月，公司正式籌建墨西哥全資子公司；

2021年7月，公司以5億元對價(jià)收購杭州佳成國際物流股份有限公司70%股權(quán)，進(jìn)一步布局跨境電商全鏈路運(yùn)輸領(lǐng)域；

2021年12月，公司通過華為國際物流服務(wù)的認(rèn)證體系審核，標(biāo)志著華貿(mào)物流綜合國際物流服務(wù)能力得到華為的再次全面認(rèn)可。

公司全球網(wǎng)絡(luò)布局已具備一定實(shí)力 ：

公司官網(wǎng)顯示，華貿(mào)物流旗下分支機(jī)構(gòu)已發(fā)展至90余家，遍布中國主要港口、內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市以及中國香港、美國、新加坡、盧森堡、德國、法國、意大利、西班牙、匈牙利、荷蘭、比利時(shí)、英國、越南等國家，其中海外網(wǎng)絡(luò)遍布160多個(gè)國家和地區(qū)。

近年來，公司通過成立河南航投物流（盧森堡）有限責(zé)任公司、在歐洲8國設(shè)立全資子公司等逐步擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)全球化進(jìn)程。

2023年，我們預(yù)計(jì)全球市場的并購會(huì)更為頻繁。2022年12月，德國鐵路公司(Deutsche Bahn AG) 準(zhǔn)備出售其在德鐵信可（DB Schenker）100%的股份拉開了并購序幕。DB Schenker主要提供陸運(yùn)、空運(yùn)和海運(yùn)服務(wù)，在歐洲運(yùn)營一個(gè)大型零擔(dān)運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，在美洲管理著超過2700萬平方英尺的分銷空間。

我們持續(xù)看好公司從傳統(tǒng)貨代向跨境物流綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型之路，強(qiáng)調(diào)“推薦”評級。

三、中儲(chǔ)股份：我國特大型全國性倉儲(chǔ)物流企業(yè)，低估值、待東風(fēng)

中儲(chǔ)股份是具有中外合資性質(zhì)、國有控股的A股上市公司，第二大股東為全球領(lǐng)先的物流和工業(yè)地產(chǎn)商普洛斯。公司業(yè)務(wù)涵蓋期現(xiàn)貨交割物流、大宗商品供應(yīng)鏈、互聯(lián)網(wǎng)+物流、物聯(lián)網(wǎng)、多式聯(lián)運(yùn)、消費(fèi)品物流、工程物流、國際貨代等領(lǐng)域。

營業(yè)收入看，公司2013-2021年CAGR為13%，2022年前三季度營收約585億元，同比增長10%。

歸母凈利潤看，公司2013-2021年CAGR為13%，2022年前三季度歸母凈利約4.6億元，同增下滑30%，主要原因是受房地產(chǎn)行業(yè)不景氣影響，聯(lián)合營企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑，本報(bào)告期投資收益減少所致。

截止23年3月17日，公司1倍PB不到，屬于被明顯低估的品種。

1、看點(diǎn)1：土地資源豐富待重估

截至2022H1：公司倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)覆蓋亞洲、歐洲、美洲等世界主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域，在國內(nèi)20多個(gè)省、直轄市和自治區(qū)投資運(yùn)營了物流園區(qū)，形成了立足中國、服務(wù)全球的倉儲(chǔ)物流服務(wù)能力，能夠?yàn)橹型馄髽I(yè)的全球化經(jīng)營提供物流支持。中國實(shí)體網(wǎng)絡(luò)覆蓋北京、上海、天津、江蘇、山東、湖北、湖南、廣東、四川、河北、河南、陜西、山西、遼寧等地，擁有土地面積近600萬平米，年吞吐能力6000萬噸。

公司2021年年報(bào)披露：公司所擁有位于武漢市江岸區(qū)的部分土地被政府納入征收范圍，被政府收回土地總面積35.68萬平方米，補(bǔ)償總價(jià)為人民幣42.81億元，合1.2萬/平。

截至 2021 年底，公司收到本次土地征收涉及的補(bǔ)償款累計(jì)9.62億元，確認(rèn)征收補(bǔ)償收益 6.52 萬元。

2、看點(diǎn)2：中儲(chǔ)智運(yùn)，科技賦能物流，混改釋放潛力，戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊等東風(fēng)

中儲(chǔ)智運(yùn)是中儲(chǔ)旗下全國網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)，成立于2014年，是國務(wù)院國資委混合所有制改革試點(diǎn)單位，是集團(tuán)內(nèi)提供智慧物流服務(wù)、數(shù)字供應(yīng)鏈解決方案的科技型企業(yè)。

2014年成立于南京；2015年平臺(tái)試運(yùn)營完成首單交易；

2017年公司入選交通部道路貨運(yùn)無車承運(yùn)人試點(diǎn)企業(yè)；2018年公司先后獲得兩輪融資；2020年公司獲評全國首批“5A級網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)企業(yè)”。

科技賦能物流：

公司年報(bào)披露：中儲(chǔ)智運(yùn)圍繞“物流運(yùn)力交易共享平臺(tái)”與“網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)”兩個(gè)核心平臺(tái)開展關(guān)聯(lián)性生態(tài)多元化建設(shè)，構(gòu)建物流及供應(yīng)鏈、物流金融、物流新消費(fèi)、物流大數(shù)據(jù)四大業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成的“數(shù)字物流、供應(yīng)鏈生態(tài)圈”。

中儲(chǔ)智運(yùn)通過物流運(yùn)力交易平臺(tái)幫助物流需求方、供給方及其他企業(yè)進(jìn)行物流運(yùn)力自由交易，并通過網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)對物流進(jìn)行高效運(yùn)作和管理。

在此基礎(chǔ)上，利用區(qū)塊鏈技術(shù)，構(gòu)建聚合供應(yīng)鏈上下游企業(yè)物流、商品交易、支付結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理等各類數(shù)據(jù)元的第三方數(shù)字化供應(yīng)鏈公共平臺(tái)。中儲(chǔ)智運(yùn)平臺(tái)具備智能化“以貨找車”和“以車找貨”精準(zhǔn)配對功能，可以幫助貨主降低物流成本。

中儲(chǔ)智運(yùn)入選國務(wù)院國資委23年3月16日發(fā)布的《創(chuàng)建世界一流專精特新示范企業(yè)（200 家）》。

截至2022年6月30日，平臺(tái)業(yè)務(wù)范圍已覆蓋31個(gè)省份及自治區(qū)，輻射全國450多個(gè)城市，涵蓋運(yùn)輸線路20.13萬條，單日運(yùn)輸量超過109萬噸，單月交易金額突破34億元。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看：

1）收入：中儲(chǔ)智運(yùn)2015年開始貢獻(xiàn)收入，從2016年的13.3億迅速擴(kuò)張到2021年的277億元，2021年同比增長35%，2022H1同比增23%。

2）利潤：2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤648萬元。

經(jīng)營數(shù)據(jù)看：

1）成交貨物重量：從17年的0.72億噸升至2021年的2.76億噸；

2）成交單數(shù)：從17年的96萬單提升至2021年的703萬單，2021年同比增長26%；

2022H1，中儲(chǔ)智運(yùn)著力拓展多式聯(lián)運(yùn)，國內(nèi)業(yè)務(wù)整合公鐵聯(lián)運(yùn)資源，拓寬發(fā)運(yùn)范圍，增加發(fā)運(yùn)路線，國際業(yè)務(wù)增加空運(yùn)運(yùn)力儲(chǔ)備，國際班列輻射至俄羅斯全境、歐洲全境及中亞五國的基本站點(diǎn)。加大國資央企開發(fā)力度，完成交易額7.48億元，同比增長66%。持續(xù)提升生態(tài)圈產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率，貨物保障服務(wù)成交75.4萬單，占平臺(tái)總成交單數(shù)22%；預(yù)付成交47萬單，占總成交單數(shù)的13.7%；油氣品成交5.5萬單，占平臺(tái)總成交單數(shù)1.6%。

3）測算單噸收入：2018-2022H1年維持在96-108元/噸的水平，穩(wěn)定抬升。

4）從新增客戶看：2021年新增40.6萬個(gè)高級會(huì)員，同時(shí)新增貨主6545家，公司保持了持續(xù)擴(kuò)張。

混改釋放潛力：

公司2022年中報(bào)披露：中儲(chǔ)智運(yùn)順利完成D輪融資，融資額7.61億元，本輪融資后中儲(chǔ)股份持有中儲(chǔ)智運(yùn)股權(quán)比例為37.51%，同時(shí)在21年6月，中儲(chǔ)智運(yùn)制定了員工持股計(jì)劃并于 6 月實(shí)施完畢，對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接或較大影響的科研人員、經(jīng)營管理人員和業(yè)務(wù)骨干共176名員工認(rèn)購股份，繳納股權(quán)認(rèn)購款 3300 萬元。

四、投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示

我們在2023年度策略報(bào)告《復(fù)蘇主線雙鏈條，主題投資兩方向》中指出：國企價(jià)值修復(fù)與一帶一路是2023年值得重點(diǎn)關(guān)注的投資方向。

2023年3月3日，國務(wù)院國資委召開會(huì)議，對國有企業(yè)對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署。

此前，中國證監(jiān)會(huì)在2023年系統(tǒng)工作會(huì)議指出，“要推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性。逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能”。

我們在3月1號(hào)發(fā)布深度《載旗航空的榮耀、周期價(jià)值的躍升——中國特色估值體系下如何理解中國國航》，提出了全新思考。

在3月5日發(fā)布報(bào)告《交通運(yùn)輸行業(yè)央國企一覽：四條線索下再談如何把握價(jià)值修復(fù)機(jī)遇期》。

線索1：央企周期價(jià)值躍升。

線索2：低估值/高股息是硬道理。指出中儲(chǔ)股份PB破凈，是交運(yùn)板塊PB最低的5家央企之一。

線索3：改革推動(dòng)業(yè)績潛力釋放。其中建議關(guān)注混改潛在動(dòng)能，如中儲(chǔ)股份子公司中儲(chǔ)智運(yùn)從“網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)戰(zhàn)略”向“智能供應(yīng)鏈綜合服務(wù)平臺(tái)戰(zhàn)略”升級，已經(jīng)完成數(shù)輪融資。

線索4：重點(diǎn)領(lǐng)域、新興產(chǎn)業(yè)保障供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈安全。包括國際物流、能源物流、糧食物流、生產(chǎn)資料物流，推薦國際物流企業(yè)華貿(mào)物流。

進(jìn)一步的，華創(chuàng)周期研究團(tuán)隊(duì)推出“風(fēng)起大國央企”系列研究活動(dòng)，以期為投資者梳理投資脈絡(luò)，探索中國特色估值體系。

本篇報(bào)告我們從中國物流集團(tuán)這一物流“國家隊(duì)”的旗下公司梳理，我們預(yù)計(jì)2023年作為物流集團(tuán)的破題重要年，內(nèi)外資源整合、提質(zhì)增效是關(guān)注點(diǎn)。

我們持續(xù)推薦華貿(mào)物流：我們強(qiáng)調(diào)在未來，幫助企業(yè)降本增效、助力中國企業(yè)出海、以及保障產(chǎn)業(yè)鏈安全的綜合物流供應(yīng)鏈企業(yè)在承擔(dān)發(fā)揮社會(huì)責(zé)任的同時(shí)亦將得到市場正向回饋，華貿(mào)物流從行業(yè)Beta突圍，一旦驗(yàn)證α成色，市值上升空間可觀。

我們繼續(xù)建議關(guān)注中儲(chǔ)股份：公司低估值（PB仍低于1）、具備混改動(dòng)能（旗下中儲(chǔ)智運(yùn)從事新興產(chǎn)業(yè)，已完成數(shù)輪融資）、聚焦主業(yè)豐富土地資源有重估空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、央企改革推進(jìn)低于預(yù)期。

具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所2023年3月21日發(fā)布的報(bào)告《風(fēng)起大國央企系列報(bào)告：中國物流集團(tuán)：物流“國家隊(duì)”，破題世界一流》

附：

【華創(chuàng)周期|風(fēng)起大國央企】第1期：央國企價(jià)值重塑正當(dāng)時(shí)

【華創(chuàng)周期|風(fēng)起大國央企】第2期：當(dāng)大國央企遇到“一帶一路”

【華創(chuàng)交運(yùn)|重視央國企】交通運(yùn)輸行業(yè)央國企一覽：四條線索下再談如何把握價(jià)值修復(fù)機(jī)遇期