近日，跨境物流服務(wù)提供商樂艙物流在港交所遞交招股書，擬在香港IPO上市。該公司曾于2022年10月24日遞表，此前的招股書已失效。

樂艙物流總部位于青島市市南區(qū)，成立于2004年，曾于2015年11月27日在新三板掛牌上市，股份簡稱為樂艙網(wǎng)，后于2022年4月21日摘牌。與很多新三板退市企業(yè)給出的原因相似，樂艙物流表示新三板掛牌的股份的流動性較低。而香港資本市場規(guī)模龐大，是亞洲最大的資本市場之一，這也是近期多家物流巨頭扎堆港交所的原因之一。

根據(jù)樂艙物流更新的招股書，我們能看到2022年中國跨境物流服務(wù)收入排名前15名包括哪些企業(yè)；隨著全球跨境物流市場劇烈波動，樂艙物流采取了哪些應(yīng)對措施，其營收和利潤如何隨之波動；在收入增長明顯減緩、凈利潤負(fù)增長的情況下，樂艙物流花費(fèi)約20億人民幣買新船背后的隱患……

中國前15大跨境物流服務(wù)提供商（民營及國有）

中國跨境物流服務(wù)市場競爭激烈、資本密集且高度分散，根據(jù)上市公司的年報(bào)及招股章程，以及弗若斯特沙利文與領(lǐng)先市場參與者的專家訪談，按2022年收入計(jì)算，前15大跨境物流服務(wù)提供商（民營及國有）合計(jì)僅持有12.2%市場份額。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示：港中旅華貿(mào)國際物流位列第3名，市場份額為0.9%；中創(chuàng)物流股份有限公司位列第7名，市場份額為0.5%；中菲行國際物流集團(tuán)位列第9名，市場份額為0.4%；樂艙物流位列第15名，市場份額為0.2%。

下圖中未具名的競爭對手包括福建縱騰網(wǎng)絡(luò)有限公司、海程邦達(dá)供應(yīng)鏈管理股份有限公司、德威國際貨運(yùn)代理有限公司、東南物流集團(tuán)、北京燕文物流股份有限公司、上海環(huán)世物流（集團(tuán)）有限公司、江蘇飛力達(dá)國際物流股份有限公司、深圳市遞四方速遞有限公司、中國外運(yùn)股份有限公司、嘉里物流、嘉宏航運(yùn)及鴻安船務(wù)有限公司。

（圖源：樂艙物流招股書）

跨境物流包含國內(nèi)運(yùn)輸、國內(nèi)報(bào)關(guān)、跨境運(yùn)輸、海外清關(guān)、倉儲中轉(zhuǎn)、海外派送等諸多環(huán)節(jié)，鏈條長、流程復(fù)雜，大部分跨境物流企業(yè)只能提供跨境鏈路上某一環(huán)節(jié)的服務(wù)。

前15大跨境物流服務(wù)提供商（民營及國有）的業(yè)務(wù)范圍有較大不同，無法進(jìn)行直接對比，比如縱騰集團(tuán)是全球跨境電商基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，聚焦跨境倉儲與物流；飛力達(dá)為客戶打造一體化供應(yīng)鏈管理的現(xiàn)代物流，服務(wù)內(nèi)容包括綜合物流服務(wù)、國際貨運(yùn)代理服務(wù)等；海程邦達(dá)主要為進(jìn)出口貿(mào)易客戶提供跨境物流服務(wù)，核心業(yè)務(wù)板塊包括基礎(chǔ)分段式物流、一站式合同物流、精益供應(yīng)鏈物流、供應(yīng)鏈貿(mào)易。

（跨境物流服務(wù)的價值鏈，圖源：樂艙物流招股書）

準(zhǔn)確來說，樂艙物流是一家中國民營跨境海運(yùn)物流服務(wù)提供商，服務(wù)覆蓋跨境物流過程的各個主要環(huán)節(jié)，包括攬件、倉儲分揀、清關(guān)、跨境海運(yùn)、倉儲中轉(zhuǎn)及尾程配送，其中，跨境海運(yùn)為跨境物流的關(guān)鍵環(huán)節(jié)；客戶一般包括制造商、貿(mào)易公司及貨運(yùn)代理。

（樂艙物流的工作流程及服務(wù)，圖源：樂艙物流招股書）

與樂艙物流相比，同在前15名榜單的“青島老鄉(xiāng)”中創(chuàng)物流的業(yè)務(wù)面顯得更廣，中創(chuàng)物流是以跨境集裝箱物流為主體，同時大力發(fā)展智慧冷鏈物流和新能源工程物流，后兩者的毛利率明顯更高。

行業(yè)從暴漲到大跌再到冷靜，公司收入和凈利潤隨之波動

2020年至2021年，由于疫情及相關(guān)限制措施導(dǎo)致跨境物流行業(yè)運(yùn)力不足及港口運(yùn)營效率低下，同時網(wǎng)絡(luò)購物導(dǎo)致消費(fèi)品跨境運(yùn)輸需求激增，全球跨境物流服務(wù)的運(yùn)價大幅上漲。

運(yùn)價一般隨中國出口集裝箱運(yùn)價平均綜合指數(shù)的變動而波動，該數(shù)據(jù)由2020年的970.6（按年度月平均計(jì)算）大幅上升至2021年的2601.9，并進(jìn)一步上升至2022年的2807.0。

接下來隨著新冠疫情影響的減弱，有所緩解的港口擁堵不斷向跨境物流行業(yè)釋放運(yùn)力，2022年下半年開始，全球跨境物流服務(wù)運(yùn)價不斷下降，被稱為塌方式下跌。

中國出口集裝箱運(yùn)價平均綜合指數(shù)自2022年底以來快速下降，由2022年的2807.0大幅下降至于2023年3月的1001.3（2021年3月及2022年3月分別為每月1913.6、3332.7），仍高于疫情前的水平（2019年1月為856.4）。

根據(jù)上海航運(yùn)交易所提供的最新數(shù)據(jù)，5月19日公布的中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)為946.18。

（圖源：樂艙物流招股書）

（圖源：上海航運(yùn)交易所）

隨著行業(yè)的劇烈波動，2020年至2022年，樂艙物流實(shí)現(xiàn)收入分別為7.82億元、41.95億元和46.08億元，近三年?duì)I收復(fù)合增長率達(dá)到142.82%；毛利分別為6378.6萬元、4.57億元、5.45億元，對應(yīng)的毛利率是8.2%、10.9%、11.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為2754萬元、3.92億元和3.86億元。

可以看出，不管是收入還是毛利、凈利潤都是在2021年出現(xiàn)了暴增；收入和毛利在2022年實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，而凈利潤在2022年出現(xiàn)負(fù)增長。

樂艙物流絕大部分收入來自跨境物流服務(wù)，分別占2020年、2021年及2022年總收入約95.1%、97.4%及95.3%。此外，樂艙物流還有部分收入來自船舶出租服務(wù)，近三年收入占比分別為4.5%、2.6%、4.7%。

大力發(fā)展自營跨境海運(yùn)服務(wù)，獲得更高毛利率

值得注意的是，2020年樂艙物流開展跨境物流服務(wù)業(yè)務(wù)是100%依賴于第三方提供相關(guān)服務(wù)，而2021年公司開始提供自營跨境海運(yùn)服務(wù)，運(yùn)力主要擴(kuò)展至美國、加拿大、墨西哥、荷蘭、澳大利亞、日本、越南及印度尼西亞。此外，樂艙物流的非全資附屬公司博亞國際海運(yùn)于2021年推出中國與美國之間的自營跨境海運(yùn)服務(wù)。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，在2022年五大中國民營跨境海運(yùn)物流服務(wù)提供商中，樂艙物流排名第五，是其中唯一具有自營跨境海運(yùn)服務(wù)能力的企業(yè)。自營跨境海運(yùn)服務(wù)保障了樂艙物流在全球運(yùn)力緊張的情況下仍可持續(xù)提供穩(wěn)定的跨境物流服務(wù)。

2021年、2022年，樂艙物流自營跨境海運(yùn)服務(wù)的收入分別為19.39億元、26.03億元，占比分別達(dá)到46.2%、56.5%；毛利率分別為19.1%及14.1%，高于由第三方提供跨境海運(yùn)服務(wù)的毛利率。

能達(dá)到更高毛利率的原因是，樂艙物流提供自營服務(wù)時，可以在運(yùn)輸安排中更好地利用自身的運(yùn)輸能力，還能節(jié)省過去向第三方船公司支付的海運(yùn)費(fèi)，更有效地控制整體成本。

由于開始自營跨境海運(yùn)，樂艙物流每TEU（國際標(biāo)準(zhǔn)箱）的整體平均價格由2020年約3500元大幅增長至2021年約10800元；隨著2022年進(jìn)一步擴(kuò)大自營跨境海運(yùn)服務(wù)并增加其服務(wù)量，每TEU的整體平均價格在2022年微增至12300元。

（圖源：樂艙物流招股書）

增長難以持續(xù)卻斥巨資買新船

2020年以前樂艙物流的船舶主要用于出租；自營跨境海運(yùn)服務(wù)后，2021年及2022年公司分別將2艘、3艘自有船舶轉(zhuǎn)入自營使用，同時還需要租入大量船舶來支持自營業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。2021年公司租入14艘船舶，其中12艘部署在跨境物流服務(wù)下，2艘部署在船舶出租服務(wù)下。

為了追求更高的毛利率，樂艙物流開始投錢造船以及買入更多船舶：截至2022年12月31日，樂艙物流已經(jīng)以約0.96億人民幣購入4艘二手集裝箱船舶，以獲取船舶運(yùn)營相關(guān)資源及能力；2022年6月，公司又簽訂合同訂購2艘運(yùn)力皆為1.47萬TEU的一手超大型集裝箱船舶，總合約價為2.81億美元（約19.54億人民幣）。這筆支出遠(yuǎn)高于樂艙物流2020年至2022年的全部凈利潤（約8.06億人民幣）。

上文提到，中國出口集裝箱運(yùn)價平均綜合指數(shù)自2022年底以來快速下降，行業(yè)爆發(fā)式增長的紅利不再。另據(jù)預(yù)測，2023年全球跨境物流服務(wù)市場將較2021年及2022年大幅減少（仍將高于2019年疫情前的水平，并于2023年至2027年穩(wěn)定增長）。

與2021年及2022年的強(qiáng)勁表現(xiàn)相比，樂艙物流預(yù)計(jì)公司2023年的收入、毛利及凈利潤將大幅減少。這種情況下斥巨資買新船看上去風(fēng)險很大。

樂艙物流在招股書中表示，擁有自有船舶可以使公司在保證運(yùn)輸能力穩(wěn)定性的同時，保持在行業(yè)運(yùn)價及船舶租賃價格波動時的靈活性。此外，面對客戶的多樣化貨運(yùn)需求，樂艙物流可以擁有不同規(guī)格和功能的集裝箱，實(shí)現(xiàn)多種運(yùn)輸服務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2022年至2027年間，全球海運(yùn)市場的運(yùn)輸量預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定增長，復(fù)合年增長率約為3.2%。

樂艙物流表示，相信公司的服務(wù)量將于2023年保持可持續(xù)，計(jì)劃戰(zhàn)略性發(fā)展中國—亞洲及中國—美洲航線，并提升關(guān)鍵物流節(jié)點(diǎn)（如洛杉磯、曼薩尼約、拉薩羅卡德納斯和胡志明市）的運(yùn)力，包括建設(shè)倉庫及集裝箱堆場以及購買拖車。此外，自2023年2月起，樂艙物流已與中國的客戶訂立進(jìn)口代理協(xié)議，以提供進(jìn)口代理服務(wù)。