摘要

京東發(fā)布2023Q3業(yè)績(jī)，本季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2477億元，同比+1.7%，京東零售收入為2120.6億元，同比+0.1%，零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)110億元，利潤(rùn)率達(dá)5.19%；Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為106.4億元，同比+5.9%。Q3宏觀弱復(fù)蘇疊加業(yè)務(wù)調(diào)整下收入仍保持同比正增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈改善+經(jīng)營(yíng)提效驅(qū)動(dòng)零售及集團(tuán)利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期，長(zhǎng)期看京東自營(yíng)供應(yīng)鏈壁壘堅(jiān)實(shí)，2024年業(yè)務(wù)調(diào)整完成及3P新商家經(jīng)營(yíng)活力釋放驅(qū)動(dòng)下有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

注：盈利預(yù)測(cè)、目標(biāo)價(jià)應(yīng)合規(guī)要求不予展示，具體詳見(jiàn)報(bào)告原文。

正文

Q3收入維持正增長(zhǎng)，2024年有望回歸穩(wěn)健增勢(shì)。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2477億元，同比+1.7%，京東零售收入為2120.6億元，同比+0.1%，整體Q3宏觀弱復(fù)蘇下收入仍維持同比正增長(zhǎng)。1P業(yè)務(wù)方面，Q3帶電類收入同比基本持平，大商超品類業(yè)務(wù)調(diào)整影響延續(xù)但逐季減弱，Q3收入同比-2.3%，降幅環(huán)比有所收窄，預(yù)計(jì)調(diào)整完成后大商超類目有望回歸穩(wěn)健正增長(zhǎng)。3P業(yè)務(wù)方面，Q3服務(wù)收入為523.9億元，同比+12.7%，其中平臺(tái)服務(wù)收入、物流及其他服務(wù)收入分別同比+3.0%、+19.3%，Q3京東商家數(shù)量仍保持高速增長(zhǎng)，同時(shí)平臺(tái)不斷優(yōu)化流量分發(fā)機(jī)制促進(jìn)1P、3P賣家公平競(jìng)爭(zhēng)，新老商家投流積極性較強(qiáng)，廣告收入同比維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，但同時(shí)平臺(tái)持續(xù)為商家提供傭金減免等扶持政策從而降低商家運(yùn)營(yíng)成本、吸引更多中小商家入駐平臺(tái)，傭金收入同比有所下降，未來(lái)3P商家生態(tài)進(jìn)一步繁榮有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。展望Q4，平臺(tái)雙十一期間價(jià)格力策略凸顯成效，訂單量同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，12月增速或?qū)⑹?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://dyzhsb.com/topic/topicInfo/43" onclick="tagClick(77)">雙11前置以及去年同期高基數(shù)影響；2024全年預(yù)計(jì)伴隨公司業(yè)務(wù)調(diào)整結(jié)束以及生態(tài)繁榮戰(zhàn)略下新商家經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐漸釋放，GMV有望以高于社零大盤增速穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心品類市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

毛利率及零售OPM去年高基數(shù)下Q3同比仍有提升，凈利潤(rùn)超預(yù)期。Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利387.5億元，毛利率為15.6%，同比提升 0.7pct，京東零售實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)110億元，零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為5.19%，在去年高基數(shù)下仍有0.03pct的同比增長(zhǎng)，主要源于供應(yīng)鏈能力持續(xù)增強(qiáng)和1P商超業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化對(duì)成本的改善。費(fèi)用方面，Q3平臺(tái)降低免郵門檻，履約費(fèi)用率同比提升約0.2pct至6.1%，同時(shí)平臺(tái)營(yíng)銷投放節(jié)奏維持相對(duì)穩(wěn)健、經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，Q3營(yíng)銷/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.2%、1.0%、1.5%，同比+0.1pct、-0.1pct、-0.2pct。盈利方面，Q3公司實(shí)現(xiàn)non-gaap歸母凈利潤(rùn)106.4億元，同比增長(zhǎng)5.9%，高于彭博一致預(yù)期。展望Q4，雙十一期間平臺(tái)在價(jià)格力策略以及提升用戶體驗(yàn)方面加大投入，短期或?qū)⒂绊懤麧?rùn)水平，預(yù)計(jì)2023全年集團(tuán)凈利潤(rùn)仍將維持穩(wěn)中有升、零售業(yè)務(wù)利潤(rùn)率將保證穩(wěn)健，長(zhǎng)期來(lái)看基于供應(yīng)鏈的持續(xù)改善和經(jīng)營(yíng)效率的不斷優(yōu)化，公司盈利未來(lái)增長(zhǎng)潛力仍廣。

天天低價(jià)策略成效凸顯，改善物流及售后服務(wù)優(yōu)化用戶體驗(yàn)。Q3京東天天低價(jià)戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)，3P低價(jià)商品供給持續(xù)擴(kuò)充、1P供應(yīng)鏈能力不斷優(yōu)化，平臺(tái)整體價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，Q3低客單商品訂單量增速超過(guò)平臺(tái)整體單量增速；同時(shí)平臺(tái)服務(wù)質(zhì)量也進(jìn)一步改善，除降低免郵門檻外，京東還通過(guò)擴(kuò)大閃電退款覆蓋范圍和一鍵價(jià)保來(lái)加強(qiáng)售后服務(wù)，提升用戶購(gòu)物體驗(yàn)。

投資建議：

Q3 宏觀消費(fèi)弱復(fù)蘇下京東集團(tuán)及零售收入仍維持同比正增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看公司自營(yíng)模式下壁壘堅(jiān)實(shí)、用戶規(guī)模仍具增長(zhǎng)空間，看好公司業(yè)務(wù)調(diào)整完成后的長(zhǎng)期增長(zhǎng)彈性。

（盈利預(yù)測(cè)、目標(biāo)價(jià)應(yīng)合規(guī)要求不予展示，具體詳見(jiàn)報(bào)告原文）

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。粯I(yè)務(wù)調(diào)整效果不及預(yù)期。

分析師承諾

負(fù)責(zé)本研究報(bào)告的每一位證券分析師，在此申明，本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過(guò)去不曾與、現(xiàn)在不與，未來(lái)也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。

評(píng)級(jí)說(shuō)明

報(bào)告中所涉及的投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，基于報(bào)告發(fā)布日后6-12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。具體標(biāo)準(zhǔn)如下：

股票評(píng)級(jí)

強(qiáng)烈推薦：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價(jià)變動(dòng)幅度相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價(jià)表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上

行業(yè)評(píng)級(jí)

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)

重要聲明

本報(bào)告由招商證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）編制。僅對(duì)中國(guó)境內(nèi)投資者發(fā)布，請(qǐng)您自行評(píng)估接收相關(guān)內(nèi)容的適當(dāng)性。本公司不會(huì)因您收到、閱讀相關(guān)內(nèi)容而視您為中國(guó)境內(nèi)投資者。本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告基于合法取得的信息，但本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報(bào)告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。報(bào)告中的內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買賣的出價(jià)，在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，本公司及其雇員不對(duì)使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突。

本報(bào)告版權(quán)歸本公司所有。本公司保留所有權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人均不得以任何形式翻版、復(fù)制、引用或轉(zhuǎn)載，否則，本公司將保留隨時(shí)追究其法律責(zé)任的權(quán)利。