日前，中信證券發(fā)布對數(shù)字貨運平臺滿幫集團(tuán)（YMM.US）的最新研報，給予滿幫“買入”評級，目標(biāo)價11美元。報告中，中信證券考慮2023年第一季度滿幫平臺用戶數(shù)及履約訂單量增長強(qiáng)勁，上調(diào)對公司的營收預(yù)期，預(yù)測2023年其營收將超80億元，同比增長超20%，考慮公司收入結(jié)構(gòu)的變化有望驅(qū)動盈利能力持續(xù)改善，上調(diào)凈利潤預(yù)期，預(yù)測2023年凈利潤將超20億元，同比增長超50%。

研報顯示，業(yè)務(wù)端，在線交易服務(wù)是公司收入增長和利潤改善的主要驅(qū)動因素。滿幫持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其貨運經(jīng)紀(jì)服務(wù)一直被定位為引流和粘性業(yè)務(wù)，預(yù)計將保持穩(wěn)健的收入增速。

同時，滿幫管理層在財報電話會上對外界近期關(guān)心的貨運經(jīng)紀(jì)服務(wù)做了詳細(xì)解答。據(jù)介紹，平臺向貨主提供的貨運經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要指平臺與貨主簽訂裝運合同，然后貨主委托平臺匹配的或貨主指定的司機(jī)履行貨運訂單，由滿幫作為無車承運人，并為貨主提供合規(guī)發(fā)票。貨運經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有助于貨主更好地防止貨物損壞、司機(jī)加價和延誤等情況的產(chǎn)生。訂單履行后，平臺向貨主收取服務(wù)費，按運費的一定比例收取并確認(rèn)為收入。

滿幫管理層透露，公司將貨運經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)定位為用戶粘性業(yè)務(wù)，其戰(zhàn)略意義在于提高貨主對于平臺的粘性和使用頻率。數(shù)據(jù)顯示，使用貨運經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的貨主在平臺發(fā)貨頻率更高。目前貨主對這一業(yè)務(wù)的需求量很大，從相對體量來說貨運經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的用戶滲透率還很低，未來平臺會逐步牽引將貨運經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向有找車需求而不是純開票的貨主群體遷移，從而提升這一業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)率，而不是一味追求貨運經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入規(guī)模的增長。

根據(jù)滿幫在上一季度業(yè)績電話會中管理層的介紹，從2023年第一季度開始，平臺將不再披露GTV，原因在于GTV的運價指標(biāo)很大程度受到諸多外部因素的影響，主要包括油價、高速過路費等，這些因素受到不可控力的影響，難以準(zhǔn)確預(yù)測。相比之下，平臺履約訂單量更能真實反映公司業(yè)務(wù)的整體運營能力。

對于投資者關(guān)心的稅返政策變化的問題，滿幫管理層表示，目前沒有收到來自監(jiān)管有關(guān)稅返政策變化的通知。未來隨著稅收系統(tǒng)的升級，平臺的風(fēng)控更加嚴(yán)格，能夠起到提升行業(yè)合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)桿作用。

2022年財報顯示，貨運匹配服務(wù)收入56.57億元，細(xì)分之下，貨運經(jīng)紀(jì)服務(wù)收入33.60億元，增長了34.5%；貨運信息發(fā)布收入8.52億元；交易傭金收入達(dá)到 14.44 億元，占總收入的比重達(dá)到21%，增幅107.4%。同時數(shù)據(jù)顯示，自2020年8月滿幫開始試點線上交易業(yè)務(wù)以來，貨運經(jīng)紀(jì)服務(wù)收入占比逐漸走低。滿幫2022財年收入的大幅增長主要來自于都來自于增幅超過50%的交易傭金和增值服務(wù)。

滿幫管理層還介紹，從平臺業(yè)務(wù)本身來看，剔除貨運經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，對公司整體利潤層面影響也非常小，并不會影響公司的持續(xù)性運營和業(yè)務(wù)規(guī)模的提升。

此外針對此前“刷單”和“夸大交易量”的質(zhì)疑，滿幫公司再次駁斥表示，這是因其對公司業(yè)務(wù)模式的不了解。平臺增值稅主要分為兩類，一類是貨運經(jīng)紀(jì)服務(wù)（無車承運）產(chǎn)生的增值稅（只有該部分涉及政府退稅返還），另一類是其他實際業(yè)務(wù)收入而產(chǎn)生的增值稅。增值稅主要是基于貨運經(jīng)紀(jì)服務(wù)開票金額即滿運寶GTV以及其他業(yè)務(wù)收入的9%進(jìn)行征收，而非基于平臺整體披露的GTV，根據(jù)平臺整體2623億元GTV乘以9%計算增值稅，得出錯誤結(jié)論，有故意誤導(dǎo)投資人之嫌。