摘要

Q2 3P快速增長帶動零售業(yè)務(wù)增速環(huán)比改善，我們預(yù)計Q2公司收入同比+7%；利潤方面，二季度市場投入力度可控+新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧提效，預(yù)計Non-GAAP歸母凈利潤同比+29%，Non-GAAP凈利率同比提升0.5pct至2.9%。展望下半年，業(yè)務(wù)調(diào)整接近尾聲+新進中小商家增速釋放下平臺增長可期，長期看公司自營模式下壁壘堅實、用戶增長空間大，維持“強烈推薦”評級。

正文

Q2 3P快速增長帶動零售業(yè)務(wù)增速環(huán)比改善。二季度平臺POP生態(tài)進一步完善，流量分配機制改善+春曉計劃持續(xù)推進驅(qū)動3P業(yè)務(wù)快速增長，預(yù)計Q2公司收入同比+7%，零售收入同比+4%，GMV將維持快于收入的增速穩(wěn)步增長。分品類看，京東帶電品類表現(xiàn)仍優(yōu)于行業(yè)，618期間帶電品類實現(xiàn)正增長；商超品類受業(yè)務(wù)調(diào)整影響短期增長仍有承壓，預(yù)計調(diào)整結(jié)束后業(yè)務(wù)經(jīng)營效率及盈利能力有望提升。

利潤端，Q2零售業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧下利潤率穩(wěn)中有升。Q2 618大促期間，平臺在價格力政策及去年同期疫情導(dǎo)致的低投入影響下，市場投入同比提升，但整體投放力度及節(jié)奏可控，對利潤影響有限，且3P業(yè)務(wù)的快速增長促進毛利率提升，預(yù)計零售業(yè)務(wù)盈利將維持穩(wěn)定；同時京喜及國際業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)同比持續(xù)減虧，預(yù)計Q2公司Non-GAAP凈利率約為2.9%，同比提升約0.5pct，整體盈利穩(wěn)中有升。

百億補貼持續(xù)推進效果良好，預(yù)計下半年業(yè)務(wù)調(diào)整接近尾聲+新進中小商家增速釋放有望進一步驅(qū)動平臺穩(wěn)健增長。二季度百億補貼GMV占比快速提升，618期間百億補貼商品數(shù)量達到3月的10倍以上，用戶端針對老用戶及回流用戶促活效果良好，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。預(yù)計下半年隨著組織架構(gòu)及業(yè)務(wù)調(diào)整接近尾聲，以及POP繁榮生態(tài)下新進中小商家增速釋放對GMV增長的進一步拉動，平臺增長可期。

投資建議：Q2 3P快速增長驅(qū)動下零售業(yè)務(wù)增速環(huán)比改善，長期看公司組織及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整后經(jīng)營效率有望實現(xiàn)可持續(xù)性改善，且公司自營模式下壁壘堅實、用戶規(guī)模仍具增長空間，看好公司內(nèi)部調(diào)整完成后及核心帶電品類全面復(fù)蘇后的增長彈性，預(yù)計2023-2025年Non-GAAP歸母凈利潤分別為339.3/385.9/426.1億元，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；行業(yè)競爭加?。挥脩粼鲩L不及預(yù)期。